20210423-兴业证券-宋城演艺-300144.SZ-上海项目万事俱备_演艺王国蓄势待发_7页_1mb

宋城演艺研究报告总结

核心内容

本报告对宋城演艺（股票代码：300144）进行了全面分析，重点围绕其2020年业绩表现、2021年第一季度恢复情况、上海项目开业及未来发展战略展开。分析师认为，公司已从2020年的巨额亏损中恢复，未来三年业绩成长性与确定性高，建议审慎增持。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年营收为9.03亿元，同比下降65.44%；归母净利为-17.52亿元，同比下降230.8%。主要亏损来源于花房科技的长期股权投资减值准备，共计计提18.61亿元。
• 2021Q1恢复情况：尽管受到疫情反复和就地过年政策的影响，公司2021Q1营收同比增长128%，归母净利同比增长165%。但若剔除轻资产设计策划费收入，现场演艺主业恢复程度仍较低。
• 上海项目开业：上海项目将于2021年4月29日正式开业，包含两台主秀《上海千古情》和《颜色》，定价均为399元。此外，还有多个辅助演出项目，如《S秀》、《热情桑巴》、《Wa!恐龙》、《淞沪会战》等，以及引进国内外剧目和前沿艺术，打造国际演艺平台。
• 演艺王国模式：公司正在推进“演艺王国”战略，强调高质量、多类型、持续更新的演艺节目。该模式将首先在杭州和上海项目中落地，未来也将推广至其他项目。
• 盈利预测：公司2021-2023年EPS预计为0.45元、0.63元、0.79元，对应PE分别为49倍、34倍、28倍，维持“审慎增持”评级。
• 轻资产项目进展：公司轻资产项目如新郑、延安已陆续开展，2020年确认轻资产设计策划费收入1.83亿元，2021Q1确认约1亿元，对净利润贡献显著。
• 其他项目恢复情况：杭州、三亚、丽江、桂林、张家界、西安、九寨等项目在2020年均受到不同程度的影响，但随着疫情逐步缓解，各项目营收恢复情况有所改善。

关键信息

2020年各项目表现

2021Q1各项目表现

项目恢复情况

• 上海项目：4月29日正式开业，预计恢复至2019年同期的70%~80%。
• 杭州项目：已加快改造进度，新增剧院及剧场，推出亲子剧《WA!恐龙》、怀旧剧《喀秋莎》等，市场反响热烈。
• 三亚项目：已成熟，成本费用结构稳定，疫情对利润率影响较小。
• 丽江项目：受云南散发疫情影响，恢复情况不理想。
• 桂林项目：处于成长期，已稳居第一。
• 张家界项目：市场竞争激烈，各项目均通过大幅降价抢占市场份额，客单价依然较低。
• 西安项目：采用轻资产模式，亏损额较少。
• 九寨项目：2020年6月复园，2021Q1处于冬季闭园阶段，未营业。

轻资产项目

• 2020年确认轻资产设计策划费收入1.83亿元，2021Q1确认约1亿元，贡献净利润约0.7亿元。
• 收费模式为前期2.6亿元设计策划费 + 后期20%营收分成。

其他信息

• 公司持有花房科技37.06%股权，2020年计提减值准备18.61亿元，但2021Q1仍贡献0.25亿元投资收益。
• 公司2020年全年研发费用为3,749万元，表明其重视科技在演艺节目中的应用。
• 2021年4月，公司与龙泉市人民政府签约转让龙泉山项目，交易总对价2.76亿元，预计贡献0.4亿元投资收益。

风险提示

• 景区拓展及培育进度不及预期。
• 天气灾害可能影响景区客流。
• 直播行业下行风险。

投资评级

• 维持“审慎增持”评级。

财务指标预测

总结

宋城演艺在2020年因花房科技的商誉减值出现巨额亏损，但2021年一季度业绩显著回升，显示出公司恢复能力较强。随着上海项目开业及五一出游热潮的到来，预计公司业绩将进一步提升。公司正在推进“演艺王国”战略，丰富节目内容，提升游客吸引力与复购率。未来三年公司盈利能力和成长性均被看好，建议投资者审慎增持。