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内蒙一机（600967）研究报告总结

核心内容

内蒙一机是国内陆军装甲车辆总装的唯一上市平台，具有稀缺性。公司原主营铁路车辆制造，2016年通过资产重组转型为装甲车辆总装龙头企业，成为国内唯一国有控股的覆盖军品研发、制造、检测及总装的坦克装甲车上市公司。公司2016年实现归母净利润4.97亿元，营收增长4倍，扭亏为盈。

主要观点

• 军品业务增长可期：陆军转型建设及信息化联合作战推动装甲车辆需求，预计未来三年军品业务CAGR可达30%。我国坦克和步兵战车在国际市场上具有较高的性价比，结合“一带一路”政策，出口有望进一步提升。
• 铁路车辆业务回暖：受全国货运复苏及神华集团物流业务扩张带动，公司铁路车辆订单充足，盈利回升。此外，随着全球经济复苏和大宗商品回暖，铁路车辆出口需求有望扩大。
• 集团混改推动资产整合：兵器工业集团资产证券化率较低，混改推进加速，内蒙一机作为集团唯一装甲车辆上市平台，未来资产注入可能性大，提升公司价值。
• 估值优势明显：公司当前PE（2017/18/19年）分别为47、36、29倍，显著低于可比公司（中位值分别为91、57、43倍），具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.55元
• 一年内最高/最低：16.84/10元
• 市净率：3.2
• 流通A股市值：13975百万元
• 上证指数/深证成指：3117.38/10598.35

基础数据

• 每股净资产：4.5元
• 资产负债率：45.53%
• 总股本/流通A股：1690/960百万

财务预测

• 营业收入：2017/18/19年分别为126.86亿、157.64亿、198.86亿，同比增速分别为26.11%、24.26%、26.15%
• 归母净利润：2017/18/19年分别为5.23亿、6.73亿、8.39亿，同比增速分别为5.30%、28.70%、24.70%
• 每股收益：2017/18/19年分别为0.31元、0.40元、0.50元
• 毛利率：2017/18/19年分别为12.60%、12.70%、12.70%
• 净利率：2017/18/19年分别为4.13%、4.27%、4.21%
• 市盈率：2017/18/19年分别为47、36、29倍

投资评级

• 首次覆盖评级：买入
• 理由：公司是国内装甲车辆行业唯一龙头，平台稀缺，受益于陆军转型和外贸出口，未来三年军品业务有望实现30%的CAGR；同时，作为集团唯一军品装甲车上市平台，资产注入预期强烈；估值显著低于可比公司，具备投资潜力。

风险提示

• 国内陆军建设进展缓慢
• 集团混改推进不及预期
• 铁路车辆行业需求萎缩、竞争加剧

股价催化剂

• 国际冲突加剧
• 国防预算增加对陆军装备投入
• 集团混改落地或有实质性进展

有别于大众的认识

• 陆军装备需求潜力巨大：军改推动陆军装备升级，预计未来十年陆军装备发展潜力巨大，且外贸出口空间广阔。
• 公司盈利增长动能强劲：公司有望优先受益于行业增长，产能利用率提升，盈利增长可维持30% CAGR。
• 铁路车辆出口需求上升：伴随全球经济复苏和大宗商品回暖，铁路车辆出口市场增长潜力巨大。

行业对比与可比公司

资产整合与混改前景

• 兵器工业集团资产证券化率较低（总资产证券化率26%，排名第七；净资产证券化率31%，排名第六），未来有较大提升空间。
• 集团已将一机集团纳入国家重点领域混改试点，资产证券化进程有望加快。
• 内蒙一机作为集团唯一装甲车辆上市平台，资产整合预期强烈，将提升公司整体实力和盈利能力。

国际市场与外贸出口

• 中国装甲车在国际市场中性价比高，备受多国青睐，尤其在“一带一路”沿线国家。
• 2017年我国装甲车出口TIV占比超20%，主要客户为巴基斯坦、孟加拉国、缅甸、苏丹、摩洛哥等。
• 铁路车辆出口需求巨大，公司已与印尼、埃塞俄比亚等国家签订订单，具备较强的国际竞争力。

铁路车辆业务发展

• 公司是原铁道部批准的14家铁路货车生产企业之一，具备年产6000辆铁路车辆的能力。
• 铁总货车采购量回升，神华集团物流业务扩张带动自备车需求增加。
• 公司铁路货车出口目标国家包括东南亚、非洲、独联体国家及南美，需求空间巨大。

总结

内蒙一机作为国内唯一装甲车辆总装上市平台，受益于陆军转型、信息化作战需求及“一带一路”外贸政策，未来发展潜力巨大。公司财务表现良好，盈利预测显示未来三年净利润CAGR有望达30%，估值显著低于可比公司，具备较高的投资价值。混改背景下，公司资产注入预期强烈，有助于进一步提升其市场地位和盈利能力。