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内蒙一机（600967.SH）陆军装甲兵装备系列报告总结

核心内容概览

内蒙一机（原北方创业）于2016年完成对一机集团军品业务的收购，成为唯一一家陆军装甲总装上市公司。公司2017年军品业务营收占比达87.44%，民品业务占比12.56%。军品业务主要涉及坦克、载具及火炮的国内列装和军贸出口，民品业务包括铁路机车和弹簧制造。公司预计2017-2019年净利润分别为5.5亿、6.5亿、7.7亿，对应EPS分别为0.32元、0.38元、0.46元，PE分别为39.2倍、33.0倍、27.8倍，首次评级为“买入-A”。

主要观点

• 军品业务主导公司盈利：军品业务占公司营收的87.44%，主要由坦克及装甲载具构成，其中8×8轮式装甲车辆因军改及机械化需求增长较快，预计2018-2020年复合增速达29.87%。
• 军贸业务提供业绩弹性：随着“一带一路”政策的推进，军贸订单持续增长，尤其是步兵载具出口，但其对整体业绩的贡献有限。
• 民品业务保持盈利但贡献较小：铁路机车业务在2017年有所回升，但预计难以持续；弹簧业务维持盈亏平衡。
• 公司发展前景良好：预计未来2-3年内可保持20%左右的增长，主要得益于陆军装备换装需求、兵器工业集团资产证券化率提升及军贸市场拓展。

关键信息

军品业务

• 履带式坦克：存量较大，多数为老旧型号，预计未来将逐步淘汰，三代坦克换装空间较大，但产量稳定，预计每年约172.42辆。
• 轮式坦克及步兵载具：军改后需求增加，预计2017-2020年需求达5388辆左右，年复合增速为29.87%。
• 军贸业务：主要出口东南亚及非洲国家，订单增长趋势明显，但交付量受当地国防预算和局势影响，对内蒙一机直接利润影响有限。

民品业务

• 铁路机车：2017年订单总额16.26亿元，其中9.05亿元为新签订单，7.21亿元为结转订单，预计未来保持平稳发展。
• 弹簧业务：路通弹簧业务占比较小，预计保持盈亏平衡，对业绩贡献有限。

公司财务预测

• 营收：预计2017-2019年分别为101.00亿、119.89亿、142.46亿，年复合增速约为18.7%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为547.5亿、650.0亿、772.3亿，对应EPS分别为0.32元、0.38元、0.46元。
• 市盈率（PE）：2017年为39.2倍，2018年为33.0倍，2019年为27.8倍。
• 市净率（PB）：2017年为2.7倍，2018年为2.5倍，2019年为2.3倍。
• 净利润率：预计维持在5.4%左右。
• 净资产收益率（ROE）：预计从6.9%提升至8.5%。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：15.00元。
• 风险提示：陆军装备结构优化进度不及预期，零部件供应厂商产能不足影响换装进度。

陆军装甲装备发展趋势

• 机械化需求：根据十九大报告，我国计划到2020年基本实现机械化，8×8轮式装甲车辆成为主要增长点。
• 军贸市场：随着“一带一路”政策的推进，军贸订单增长明显，但交付量受多种因素影响。
• 装备结构优化：三代坦克换装空间较大，预计未来将逐步淘汰一代坦克，提升整体作战能力。

军品业务发展逻辑

• 军品业务增长：主要依赖轮式装甲车辆和综合装备的列装需求，尤其是8×8轮式装甲车辆。
• 军贸业务：虽然订单增长，但实际交付量和利润与内蒙一机无直接关联，更多依赖北方工业公司。
• 民品业务：铁路机车和弹簧业务对业绩贡献有限，但保持不亏损。

军贸与军品业务关系

• 军贸订单增长：主要受“一带一路”政策及中国装备性价比高的影响。
• 军贸产品：包括坦克、火炮、载具等，但多为退化版产品，利润空间有限。

公司重组与业务条线清晰

• 重组过程：2016年完成收购，2017年注销军品子公司，设立新北创，铁路车辆业务独立。
• 业务条线：军品业务涵盖装甲车辆、火炮等；民品业务包括铁路机车和弹簧制造。

公司盈利能力与财务指标

• 利润表预测：2017-2019年净利润分别为547.5亿、650.0亿、772.3亿，营业利润稳步增长。
• 资产负债表：资产总额预计从14,214.3亿增长至17,440.7亿，股东权益持续增加。
• 现金流量表：经营活动现金流量呈增长趋势，投资活动现金流量波动，融资活动现金流量稳定。

未来增长驱动因素

• 陆军装备换装：三代坦克换装需求高，轮式装甲车辆需求增加。
• 军贸市场拓展：非洲和东南亚国家成为主要军贸市场。
• 资产证券化率提升：兵器工业集团资产证券化率提升为公司带来增长机会。

风险提示

• 陆军装备结构优化不及预期：可能影响军品业务增速。
• 零部件供应不足：导致换装进度受限，影响公司产能释放。