20180806-安信证券-内蒙一机-600967.SH-陆军装甲兵装备系列报告（二）_万山磅礴必有主峰_龙衮九章但挚一领_34页_1mb

内蒙一机（600967.SH）陆军装甲兵装备系列报告总结

核心内容

内蒙一机作为A股军工板块中唯一的坦克及装甲车辆总装上市公司，其军品业务占比高达89.59%，民品业务占比10.41%。公司主要生产坦克、8×8轮式装甲车及自行火炮，同时为铁路交通设备提供服务。2017年公司实现营收119.68亿元，同比增长18.97%，归母净利5.25亿元，同比增长5.63%。预计2018-2020年公司营收将维持20%左右的增长，净利润分别为6.30亿、7.44亿、8.90亿，对应PE分别为32.4倍、27.4倍、22.9倍。

主要观点

• 陆军装备发展的必要性：陆军是维护国家安全和政治稳定的重要力量，其装备发展对实现机械化和信息化建设目标具有重要意义。
• 装备发展的确定性：技术、经济和体制三方面支撑陆军装备发展。技术方面，我国三代坦克技术已赶超西方国家；经济方面，国防预算连续两年突破万亿；体制方面，军改后陆军账户独立，预算保障更有力。
• 军贸与军民融合：军贸订单增长，特别是“一带一路”沿线国家的市场拓展，为公司提供业绩弹性。军民融合及无人改装业务亦为公司未来增长点。

关键信息

1. 陆军装备发展的必要性与确定性

• 陆军是维护国家政治安全和国家安全的重要力量。
• 军改后，陆军集团军数量从18个减少至13个，推动装备编制统一，提升机械化水平。
• 2020年目标实现基本机械化和信息化建设重大进展。
• 我国坦克存量大，但多数为老旧型号，预计换装三代及以上装备，提升战斗力。

2. 技术、经济与体制支撑

• 技术上，我国三代坦克技术赶超西方，99A稳定生产不足10年。
• 经济上，2017年GDP增长6.9%，国防预算增长8.1%，连续两年突破万亿。
• 体制上，军改后采购机制改革，提高效率，预算不会被轻易挤压。

3. 军品业务

• 履带式坦克：预计总量将大幅缩减，三代坦克占比已超50%。
• 8×8轮式装甲车辆：结构性缺口亟待补齐，预计2018-2020年保持34.50%的复合增速。
• 军贸业务：出口订单增长，市场认可度高，毛利率高于国内列装。

4. 民品业务

• 铁路车辆业务：与铁总、神华合作密切，受益于铁路货运量增加，预计未来三年进入利好时期。
• 传统民品业务：稳中有升，毛利率相对较低，但未来订单释放将提升业绩。

5. 公司业务结构与增长逻辑

• 公司主营为军品和民品，军品占主导地位。
• 2017年公司在手订单达14.5亿元，高于历史平均水平。
• 2018-2020年营收预测分别为143.16亿、169.40亿、200.28亿，净利润预测分别为6.30亿、7.44亿、8.90亿。

风险提示

• 装备列装速度低于预期。
• 业绩释放不及预期。
• 部分零部件备件进度影响整体交付。
• 新型号进展不及预期。
• 国企改革进展缓慢。
• 主营产品自产率较低导致利润率不高。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，6个月目标价15.38元。
• 公司未来2-3年有望保持20%左右的增长，受益于军改和军贸业务发展。

总结

内蒙一机在陆军装备发展和军贸市场拓展方面具有显著优势，其军品业务稳定增长，民品业务受益于铁路货运量增加。公司作为兵器集团的重要成员，具有较强的竞争力和成长性，未来业绩增长确定性较高，具备投资价值。