20180316-东吴证券-内蒙一机-600967.SH-陆战装备龙头公司_直接受益于军队机械化建设_22页_2mb

内蒙一机公司总结

核心内容概述

内蒙一机是中国兵器工业集团下属的陆战装备龙头企业，自2016年重组完成后，成为国内大型地面武器装备生产的龙头。公司业务涵盖军品和民品两大板块，其中军品业务主要包括坦克、轮式装甲车和火炮，民品业务则以铁路车辆为主。公司还涉足军民融合领域，开发了高防护特种车和防暴岗舱等产品。公司大股东一机集团是兵器集团的混改试点单位，未来将持续受益于改革推进。

主要观点

• 军品业务增长点：公司军品业务的增长主要来源于国内军队改革后对先进陆战装备的大量需求，以及军贸产品的出口增长和军民融合新产品的市场拓展。
• 外贸产品竞争力：公司生产的外贸产品如VT-4坦克和VN1装甲车在国际市场上建立了良好口碑，近年来屡获订单。
• 军民融合产品：公司研发的军民融合产品如4×4高防护特种车和自行可升降防暴岗舱，已进入成熟阶段，成为新的业绩增长点。
• 铁路车辆业务触底回暖：公司铁路车辆业务在2014-2015年受行业低迷影响，但2016年起逐步回暖，2017年采购量达到十年来最高，公司铁路车辆业务收入大幅增长。
• 混改试点：公司大股东一机集团作为兵器集团的混改试点，未来将推动公司持续受益于改革。

关键信息

盈利预测与估值

投资建议

• 盈利预测：公司预计2017年、2018年、2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.72亿元。
• 估值分析：公司当前股价对应PE分别为39倍、29倍、23倍，远低于可比公司2018年调整后平均PE（54倍）。
• 目标价：基于2018年40倍PE，我们给予内蒙一机18元的目标价，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司军工产品交付进度不及预期。
• 铁路车辆行业景气度不及预期。
• 一机集团混改推进不及预期。

业务板块分析

军品业务

• 陆战装备龙头：公司是唯一生产99A主战坦克和8×8轮式装甲车的厂家，这些产品处于快速列装阶段，成为业绩增长的重要来源。
• 军贸产品：公司拥有系列化军贸产品，如VT-4坦克和VN1装甲车，出口到多个国家和地区，未来有望成为重要业绩增长点。
• 军民融合产品：公司研发的4×4高防护特种车和自行可升降防暴岗舱，已进入成熟阶段，预计形成新的增长点。

民品业务

• 铁路车辆业务：公司是原铁道部批准的铁路货车定点生产企业，2017年铁路货车采购量达到十年来最高，公司铁路车辆业务收入大幅增长。
• 铁路车辆需求：随着“公转铁”趋势的推进，铁路货运量预计保持稳定增长，公司铁路车辆业务也将随之发展。

大股东混改背景

• 混改试点：一机集团是兵器集团的混改试点单位，2016年完成军工资产整体上市，2018年将继续推进混改。
• 混改影响：混改将为公司带来更灵活的经营机制，推动公司持续发展。

总结

内蒙一机作为国内陆战装备龙头，受益于军队机械化建设和军贸市场拓展，同时铁路车辆业务触底回暖，未来增长潜力较大。公司拥有自主研发能力和系列化军贸产品，是国内军工主机厂中最接近国外军工巨头的企业。随着混改的推进，公司有望持续受益于改革带来的发展机遇。