20180808-安信证券-内蒙一机-600967.SH-陆军装甲兵装备系列报告（二）_万山磅礴必有主峰_龙衮九章但挚一领（更正）_34页_1mb

内蒙一机（600967.SH）陆军装甲兵装备系列报告总结

核心内容概述

内蒙一机是A股军工板块中唯一专注于坦克及装甲车辆总装的上市公司，其军品业务占营收比重较高，且受益于国家军队机械化与信息化建设目标，以及军贸和军民融合业务带来的业绩弹性。

主要观点

陆军装备发展的必要性与确定性

• 陆军是维护国家安全和政治安全的重要力量，其装备发展对于国家安全至关重要。
• 军改后，陆军编制趋于统一，换装三代及以上装备成为趋势，以提升机械化和信息化水平。
• 军事斗争准备包括全域国土防御、边境摩擦冲突、国家统一等多个方面，陆军装备发展具有明确的需求和规划。

技术、经济与体制支撑

• 技术上，我国坦克装甲车辆技术已逐步赶超西方国家，三代坦克如99A已稳定生产不足10年。
• 经济上，国家经济实力增强，国防预算连续两年突破万亿，为装备发展提供坚实基础。
• 体制上，军改后陆军装备账户独立，预算不会被轻易挤占，采购机制改革带来降本增效。

军贸与军民融合带来弹性

• 军贸市场为内蒙一机提供潜在业绩弹性，尤其在“一带一路”沿线国家。
• 军贸产品如VT-4主战坦克和VT-5轻型坦克具有性价比优势，具备较强市场竞争力。
• 军贸业务毛利率高于国内列装业务，为公司带来更高的利润空间。

民品业务发展

• 民品业务主要面向铁总和神华，铁路车辆业务受益于铁路货运量增长，未来三年有望进入利好时期。
• 公司与神华长期合作，具备地缘优势，目前在手订单高于历史平均水平。

关键信息

军品业务情况

• 2017年军品营收占比达89.59%，民品业务占比10.41%。
• 军品业务包括坦克、8×8轮式装甲及自行火炮，其中履带式坦克存在换装升级空间，8×8轮式装甲存在结构性缺口。
• 预计2018~2020年军品业务将保持较高增速，净利润分别为6.30/7.44/8.90亿元，EPS分别为0.37/0.44/0.53元，对应PE分别为32.4/27.4/22.9倍。

民品业务情况

• 铁路车辆业务订单与铁路货运量密切相关，2017年铁路货运总周转量同比增长13.3%，其中集装箱运输增长显著。
• 2017年公司铁路车辆业务营收为11.00亿元，净利润为0.36亿元，净利率为3.27%，低于历史水平。
• 公司在手订单为14.5亿元，高于历史平均水平，预计未来三年铁路车辆业务营收增速维持在10%左右，利润稳中有升。

公司前景与投资建议

• 内蒙一机作为兵器集团唯一陆军装甲总装上市公司，未来2~3年内预计保持20%左右的增长。
• 维持“买入-A”评级，6个月目标价15.38元。
• 公司具备较强的总体设计能力，军民融合及无人改装业务提供业绩弹性。

风险提示

• 装备列装速度低于预期；
• 业绩释放不及预期；
• 部分零部件备件进度影响整体交付；
• 新型号进展不及预期；
• 国企改革进展缓慢；
• 主营产品自产率较低导致利润率不高。

总结

内蒙一机作为陆军装甲兵装备发展的核心企业，具备较高的增长潜力。军品业务在技术、经济和体制上均具备良好支撑，民品业务随着铁路货运量增长也有望带来稳定收益。军贸业务和军民融合将为公司提供额外的业绩弹性。公司未来业绩增长具有较高确定性，且具备较强的市场竞争力和增长潜力。