20210131-兴业证券-赣锋锂业-002460.SZ-量价齐升Q4业绩环比大增_国内_海外新投产能释放驱动内生成长_8页_1mb

赣锋锂业投资分析总结

核心内容概述

赣锋锂业（股票代码：002460）于2021年1月31日披露了2020年度业绩预告修正公告，上调全年归母净利润指引至9.1-10.7亿元，同比增长154.14%-198.82%。公司预计2020年扣非净利润为3.3-4.9亿元，同比下降29.44%-52.48%。2020年四季度行业景气回升，推动公司业绩环比大幅增长，预计Q4归母净利5.8-7.4亿元，环比增长233%-325%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020全年业绩：公司归母净利润显著增长，主要受益于持有Pilbara等金融资产的公允价值变动收益。
• 四季度表现：受益于下游需求增长，电碳均价环比上升10.7%，公司Q4归母净利增长显著，但扣非净利润受经营性计提减值影响，环比波动较大。
• 锂盐业务：全年锂盐产销量提升，但电池级碳酸锂均价同比下降35.7%，导致经营性利润同比下降。
• 锂资源布局：公司通过持有多个锂资源项目（如Mount Marion、Pilbara、Cauchari-Olaroz等），构建了“主供+战略储备”的资源供应体系。

2. 未来增长驱动

• 产能扩张：2021年马洪三期5万吨氢氧化锂项目投产，推动氢氧化锂产销规模大幅提升。
• 阿根廷盐湖项目：预计2021年下半年建成投产，将进一步增强公司锂资源供应能力。
• 电池业务拓展：东莞赣锋、赣锋电池等生产基地持续释放产能，2020H1东莞赣锋收入已达约2.34亿元，净利率约14%。公司还于2020年8月成立惠州赣锋，拟建设高端聚合物锂电池研发及生产基地，未来将成为新的业绩增长点。
• 锂电池回收业务：赣锋循环已投入运营，涵盖碳酸锂、氟化锂、锂回收溶液、三元前驱体等产品，逐步完善产业链布局。

3. 财务预测

• 2020-2022年净利润预测：分别上调至10.7亿元、20.9亿元、25.5亿元，对应EPS分别为0.80元、1.56元、1.90元。
• 估值：以2021年1月29日收盘价119.80元/股计算，对应PE分别为149.7X、76.9X、62.9X，显示估值逐步下降，但公司仍被看好。
• 盈利能力：毛利率从23.5%提升至41.9%，净利率从6.7%上升至24.5%，显示盈利能力增强。

4. 财务结构与运营能力

• 资产负债率：从40.8%下降至28.9%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率与速动比率：分别从1.75提升至3.06和2.21，显示短期偿债能力增强。
• 资产周转率：从38.4%提升至68.2%，显示公司资产使用效率提高。

关键信息

• 市场数据：2021年1月29日收盘价119.80元，总股本1339.96百万股，总市值160,527百万元。
• 金融资产收益：公司持有Pilbara等金融资产，产生显著的公允价值变动收益，是2020年归母净利润增长的主要动力。
• 资源布局：公司拥有多个锂资源项目，包括锂辉石、卤水、锂黏土等，构建了多元化资源供应体系。
• 投资活动：公司持续投资锂资源项目，如RIM、Minera Exar、Bacanora等，以增强资源掌控能力。
• 风险提示：全球新能源汽车销量断崖式下滑、氢氧化锂价格大幅下跌可能对公司业绩造成影响。

投资评级

• 公司评级：维持“审慎增持”评级，认为公司作为锂盐龙头供应商，有望进一步受益于行业景气回升及供应链绑定带来的市占率提升。

总结

赣锋锂业凭借其在锂资源领域的深厚布局及产能扩张，持续提升其在全球锂产业链中的地位。2020年业绩大幅增长，主要得益于金融资产的公允价值变动收益，同时锂盐产销量提升也为其业绩提供了支撑。尽管四季度扣非净利润受减值影响，但公司未来仍具备较强的增长潜力，特别是在氢氧化锂和电池业务板块。公司财务状况稳健，盈利能力增强，投资活动积极，但需警惕新能源汽车销量下滑及氢氧化锂价格下跌等风险。