20210131-万联证券-赣锋锂业-002460.SZ-事项点评报告_业务增长恰逢周期上升_锂盐龙头继续升级_3页_722kb

报告摘要

赣锋锂业在2020年第四季度业绩显著改善，公司上修年度业绩预期，预计实现归母净利润9.1~10.7亿元，较三季报预测大幅提升。尽管扣非归母净利润同比下降29.4%~52.5%，但受益于锂盐产品价格回升及产销量增长，公司整体盈利能力和业务增长趋势持续向好。

业绩改善：2020年Q4锂盐产品价格见底回升，叠加金融资产增值，推动公司全年业绩上修。按预告中值计算，公司2020年各季度扣非归母净利润分别为0.7/1.0/0.9/1.4亿元，Q4环比明显提升。
业务结构优化：公司资源、加工和锂电池三大业务板块均处于新增长起点。资源端阿根廷盐湖项目虽受疫情影响推迟，但墨西哥锂黏土项目已通过工艺认证，推动后续产能释放；锂盐加工方面，马洪三期扩建项目2021年投产，增强产能；锂电池板块通过员工持股计划和股比调整，强化独立发展机制。
行业竞争力提升：赣锋锂业凭借行业最低的吨锂盐投资成本和领先的加工毛利率，巩固了其在全球锂盐加工领域的领先地位。相比雅宝和天齐锂业，公司在资金实力和产能扩张方面更具优势。
锂价走势判断：短期锂价上涨动能主要来自新能源车渗透率提升和需求集中释放，但1年期维度内，随着低成本项目产能释放，锂价中枢上行动能或减弱。然而，2023年起行业供需关系有望逆转，锂价具备中期上涨弹性。
盈利预测：预计公司2020~2022年归母净利润分别为9.4/16.5/34.1亿元，对应PE分别为170.4/97.5/47.1倍，公司业务增长和能力提升推动估值逐步下降，维持“买入”评级。

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(亿元)	53.4	52.4	106.3	181.2
增长比率	6.8%	-1.9%	102.9%	70.5%
归母净利润(亿元)	3.6	9.4	16.5	34.1
增长比率	-73.3%	163.1%	74.8%	107.1%
每股收益(元)	0.27	0.70	1.23	2.54
市盈率(倍)	448.3	170.4	97.5	47.1

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	23.5%	17.1%	20.5%	30.5%
净利率	6.6%	18.2%	15.5%	22.9%
ROE	4.3%	9.0%	13.6%	21.9%
ROIC	4.8%	3.4%	7.5%	17.2%
流动比率	1.75	2.18	1.89	2.08
速动比率	0.97	1.48	1.40	1.52
总资产周转率	0.38	0.29	0.50	0.66
应收账款周转率	5.84	2.80	4.12	3.89
存货周转率	1.75	1.75	3.65	3.65
每股收益	0.27	0.70	1.23	2.54
每股经营现金流	0.50	0.26	1.80	1.54
每股净资产	6.24	7.83	9.06	11.61
P/E	448.31	170.40	97.50	47.09
P/B	19.21	15.30	13.22	10.32
EV/EBITDA	45.25	165.56	74.78	28.46

分析师：夏振荣（执业证书编号：S0270520090002）
研究助理：阮鹏
联系方式：夏振荣电话：01056508505，邮箱：xiazr@wlzq.com.cn；阮鹏电话：18275035519，邮箱：ruanpeng@wlzq.com.cn
资料来源：Wind，万联证券研究所

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