20210430-兴业证券-赣锋锂业-002460.SZ-公允价值变动增厚业绩_Q1盈利同比大增_13页_1mb

赣锋锂业证券研究报告总结

核心内容

赣锋锂业（002460）在2021年第一季度实现营收16.07亿元，同比增长48.94%；归母净利润4.76亿元，同比大增6046.30%，主要得益于金融资产公允价值变动收益的大幅增加。公司当前持有澳洲Pilbara Minerals 5.96%的股权，该资产的公允价值变动收益达到1.74亿元。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素：

   • 锂盐产品量价齐升：锂系列产品价格显著上涨，导致毛利大幅增长。
   • 公允价值变动收益：锂价上涨推动公司持有的金融资产价值提升，显著增厚利润。
   • 产能释放：马洪三期5万吨氢氧化锂项目投产，预计2021年全年锂盐产销规模将大幅增长。
   • 项目推进：阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目预计2022年初投产，进一步推动产能扩张。

2. 财务指标：

   • 营业收入：2021年预计增长至8537亿元，2022年和2023年分别增长至12007亿元和13327亿元。
   • 归母净利润：2021年预计为22.72亿元，2022年和2023年预计分别为29.28亿元和36.77亿元。
   • 毛利率：从21.4%提升至41.9%，预计2023年将达到45.6%。
   • 净利润率：从18.5%提升至26.6%，预计2023年将达到27.6%。
   • 净资产收益率（ROE）：预计从9.6%提升至19.9%。

3. 投资收益：

   • 公允价值变动净收益：2021Q1同比增长2.29亿元，主要来自金融资产价格上升。
   • 投资收益：2021年预计为80亿元，2022年和2023年分别为90亿元和100亿元。

关键信息

1. 业务布局

• 上游资源：公司已在全球布局多个锂资源项目，包括阿根廷盐湖、墨西哥黏土及参股国内盐湖等，预计2023年矿山权益产能将突破40万吨LCE。
• 中游冶炼：公司已建成5万吨氢氧化锂产能，并计划在2021年逐步达产。
• 下游制造：公司积极布局锂电池制造及回收业务，已与特斯拉、LG化学、宝马、大众等签订长期供货协议，构建完整产业链闭环。

2. 项目进展

• 马洪三期：2020年四季度投产，预计2021年氢氧化锂产销规模将大幅提升。
• 阿根廷盐湖：Cauchari-Olaroz项目预计2022年上半年试车生产，Mariana项目预计2021年内开始建设。
• 墨西哥黏土：Sonara项目已增持至50%控股权，进一步保障锂原料供应。

3. 股权激励

• 公司于2021年4月6日公布股权激励草案，拟向激励对象授予1579.49万份股票期权，目标为2021至2024年扣非归母净利润分别不低于19.3亿元、24.9亿元、29亿元、33.4亿元。
• Q1已实现全年业绩目标的15.2%，股权激励有助于提升公司凝聚力和未来业绩表现。

4. 盈利预测与评级

• 公司2021年1-6月归母净利润预计在8-12亿元，2020年同期为1.56亿元，同比增长411.23-666.85%。
• 2021-2023年盈利预测分别为22.72亿元、29.28亿元、36.77亿元，EPS分别为1.68元、2.16元、2.71元。
• 以2021年4月29日收盘价为基准，对应PE分别为61.52X、47.73X、38.01X。
• 维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 需求不及预期：锂需求增长不及预期可能影响公司业绩。
• 锂价大幅下跌：锂价下跌可能影响公司利润。
• 自身项目不及预期：公司部分项目可能因各种原因无法按期投产或达产。

财务分析

资产负债表

• 流动资产：2021年预计为7527亿元，非流动资产预计为13356亿元。
• 负债合计：2021年预计为4940亿元，资产负债率下降至23.7%。
• 股东权益：2021年预计为15944亿元，每股净资产从7.90元提升至9.74元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年预计为5149亿元，显著提升。
• 投资活动现金流：2021年预计为-2105亿元，主要用于项目建设。
• 融资活动现金流：2021年预计为-3202亿元，主要用于偿还债务和股权激励。

利润表

• 营业收入：2021年预计为8537亿元，同比增长54.54%。
• 归母净利润：2021年预计为2272亿元，同比增长121.74%。
• 每股收益：2021年预计为1.68元，同比增长显著。

结论

赣锋锂业凭借锂价上涨带来的公允价值变动收益，以及在锂资源和锂电池制造领域的持续布局，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司通过股权激励和项目推进，有望实现业绩的持续增长。尽管存在一定的市场风险，但其全产业链布局和产能扩张策略使其在锂行业具备较强的竞争力，维持“审慎增持”评级。