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报告摘要

赣锋锂业（002460）2018年三季报点评总结

核心内容

赣锋锂业于2018年10月29日发布三季报，显示公司前三季度营业收入同比增长26.44%，达到35.94亿元；归母净利润同比增长10.26%，达到11.07亿元。但第三季度单季业绩表现不佳，营收同比增长3.69%，归母净利润同比下降31.98%，主要受锂价持续下跌影响。公司当前股价为22.64元，合理价格区间为25.52~27.84元，维持“增持”评级。

主要观点

锂价下行影响利润：2018年第三季度，电池级碳酸锂均价为9.73万元/吨，环比下降29.85%。公司销售毛利率为28.27%，环比下滑13.99个百分点，导致第三季度利润低于预期。
锂盐产能持续释放：公司计划通过多个项目提升锂盐产能，2018年已建成年产2万吨单水氢氧化锂项目，年产1.75万吨电池级碳酸锂项目正在建设中。预计2019年锂盐产能将达到8万吨左右，未来三年产销量将进入增长期，有望弥补锂价下跌带来的影响。
国际客户合作保障销售：公司与LG化学、特斯拉、宝马等国际知名客户签署合作协议，确保产品销售的稳定性。其中，与LG化学签订的补充合同将增加未来五年锂产品销售量4.5万吨。
H股成功上市，境外募资完成：公司于2018年9月27日成功在港上市，发行2亿股H股，港股市值达到25.3亿元，为公司发展提供资金保障。

关键信息

财务数据

营业收入：2016年20.23亿元，2017年28.42亿元，2018年前三季度35.94亿元，预计2018年全年为55.59亿元，2019年为69.40亿元，2020年为70.21亿元。
归母净利润：2016年4.86亿元，2017年10.04亿元，2018年前三季度11.07亿元，预计2018年全年为15.22亿元，2019年为18.27亿元，2020年为20.02亿元。
EPS：2016年0.35元，2017年1.12元，2018年1.16元，2019年1.39元，2020年1.52元。
PE：2018年当前PE为20倍，合理PE区间为22~24倍，对应目标价25.52~27.84元。
PB：当前PB为4.92倍，合理PB区间为3.05倍。
EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为14.63倍，合理区间为11.45倍。

产能与项目进展

锂盐产能：2018年预计碳酸锂产量2.4万吨，氢氧化锂产量2.0万吨；2019年预计碳酸锂产量4.2万吨，氢氧化锂产量3.2万吨；2020年预计碳酸锂产量4.2万吨，氢氧化锂产量3.2万吨。
项目推进：公司2018年已建成年产2万吨单水氢氧化锂项目，年产1.75万吨电池级碳酸锂项目正在建设中。

风险提示

锂盐扩产不达预期
锂矿项目出矿节奏不达预期

估值分析

可比公司：天齐锂业（PE 14倍）、威华股份（PE 25倍）、当升科技（PE 34倍），均值为24倍。
公司估值：基于2018年PE 22~24倍，合理目标价区间为25.52~27.84元。
历史PE-Bands：公司历史PE波动较大，当前PE为20倍，处于合理区间。
历史PB-Bands：当前PB为4.92倍，较历史平均水平有所下降。

总结

赣锋锂业作为国内锂化合物生产龙头，虽受锂价下行影响导致第三季度业绩下滑，但公司具备完善的产业体系和持续的产能扩张计划，预计未来三年锂盐产能将稳步提升。同时，公司与多家国际客户签署合作协议，保障产品销售。H股成功上市为公司发展提供了资金支持。尽管面临锂价波动和产能释放不达预期的风险，但公司仍维持“增持”评级，合理估值区间为25.52~27.84元。

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