20220715-国金证券-赣锋锂业-002460.SZ-资源产能持续布局_成长性值得期待_4页_1mb

报告摘要

赣锋锂业是一家锂业龙头企业，近年来业绩表现强劲，公司持续扩大资源布局和产能建设，显示出良好的成长性。分析师倪文祎对赣锋锂业进行了详细的点评，并上调了2022-2024年的盈利预测，维持“买入”评级。

业绩增长显著：2022年上半年公司预计实现归母净利润72亿元-90亿元，同比增长408.24%-535.30%；扣非归母净利润80亿元-98亿元，同比增长857.71%-1073.19%。Q2业绩环比增长58%-116%，受益于锂价上涨。
锂价上涨推动利润：2022年第二季度碳酸锂均价47.12万元/吨，环比增长12%；氢氧化锂均价47.27万元/吨，环比增长25%。公司预计Q2锂盐产品单吨净利超过20万元，业绩弹性明显。
资源布局持续推进：公司通过收购Lithea公司100%股份，获得阿根廷萨尔塔省PPG锂盐湖项目，资源量达1106万吨LCE，锂浓度459mg/L。该项目一期规划年产3万吨碳酸锂，可扩建至5万吨。
产能扩张计划明确：公司计划在2025年形成冶炼产能总计年产30万吨LCE，远期供应能力不低于60万吨LCE，显示出长期成长潜力。
盈利预测上调：根据中报业绩预告，公司2022-2024年归母净利润分别上调至199.51亿元、207.46亿元、218.59亿元，EPS分别为13.88元、14.43元、15.21元，PE分别为8.5倍、8.1倍、7.7倍。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,524	11,162	43,455	48,946	51,608
营业收入增长率	3.41%	102.07%	289.30%	12.64%	5.44%
归母净利润（百万元）	1,025	5,228	19,951	20,746	21,859
归母净利润增长率	186.16%	410.26%	281.59%	3.98%	5.36%
摊薄每股收益（元）	0.765	3.637	13.879	14.432	15.207
ROE（归属母公司）	9.57%	23.88%	58.91%	44.80%	36.78%
P/E	132.34	39.27	8.47	8.14	7.73
P/B	12.67	9.38	4.99	3.65	2.84

2022年中报业绩预告：预计实现归母净利润72亿元-90亿元，同比增长408.24%-535.30%；扣非归母净利润80亿元-98亿元，同比增长857.71%-1073.19%；EPS为5.01元-6.26元。
Q2业绩环比增长：扣非归母净利润48.97亿元-66.97亿元，环比增长58%-116%。

收购Lithea公司：公司全资子公司赣锋国际收购Lithea公司100%股份，总对价不超过9.62亿美元，获得PPG锂盐湖项目。
PPG项目资源：资源量1106万吨LCE，锂浓度459mg/L，一期规划年产3万吨碳酸锂，可扩建至5万吨。
产能扩张计划：2022年5月，公司投资不超过20亿元建设锂辉石提锂生产基地，年产5万吨LCE锂电新能源材料产能。CO盐湖一期4万吨碳酸锂预计下半年投产，Sonora一期规划2万吨氢氧化锂等。公司计划2025年形成30万吨LCE冶炼产能，远期供应能力不低于60万吨LCE。

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入（百万元）	5,342	5,524	11,162	43,455	48,946	51,608
主营业务成本（百万元）	-4,086	-4,343	-6,719	-15,934	-20,090	-21,275
毛利（百万元）	1,256	1,181	4,444	27,521	28,856	30,333
营业税金及附加（百万元）	-25	-23	-88	-343	-386	-407
销售费用（百万元）	-63	-48	-62	-240	-270	-285
管理费用（百万元）	-273	-169	-470	-1,830	-1,958	-2,064
研发费用（百万元）	-80	-140	-339	-869	-979	-1,032
EBIT（百万元）	816	801	3,485	24,239	25,262	26,544
净利润（百万元）	353	1,064	5,417	20,139	20,934	22,047

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润（百万元）	353	1,064	5,417	20,139	20,934	22,047
经营活动现金净流（百万元）	669	746	2,620	14,919	20,575	22,615
投资活动现金净流（百万元）	-2,823	-3,955	-6,176	-1,129	-1,843	-1,843
筹资活动现金净流（百万元）	241	3,645	7,131	-9,796	-8,552	-8,996
现金净流量（百万元）	-1,891	381	3,524	3,994	10,181	11,775

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金（百万元）	1,700	2,176	6,332	10,321	20,498	32,270
应收款项（百万元）	1,158	1,801	3,352	10,030	11,298	11,912
存货（百万元）	2,334	2,215	3,283	6,520	8,220	8,705
流动资产（百万元）	5,717	8,775	14,627	29,256	42,637	55,576
长期投资（百万元）	4,067	2,516	7,794	7,461	7,461	7,461
固定资产（百万元）	2,982	6,033	8,824	10,191	11,456	12,620
资产总计（百万元）	14,213	22,020	39,057	54,337	68,862	82,847
负债（百万元）	5,803	8,602	12,890	16,011	17,901	18,582
普通股股东权益（百万元）	8,355	10,706	21,894	33,864	46,312	59,428

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.277	0.765	3.637	13.879	14.432	15.207
每股净资产（元）	6.464	7.990	15.231	23.558	32.218	41.342
每股经营现金净流（元）	0.518	0.557	1.823	10.379	14.314	15.732
每股股利（元）	0.300	0.300	0.300	5.552	5.773	6.083
ROE（归属母公司）	9.57%	23.88%	58.91%	44.80%	36.78%
ROA	2.52%	4.65%	13.39%	36.72%	30.13%	26.38%
ROIC	4.83%	3.86%	10.04%	47.58%	38.39%	32.59%
主营业务收入增长率	6.75%	3.41%	102.07%	289.30%	12.64%	5.44%
EBIT增长率	-39.47%	-1.87%	335.38%	595.46%	4.22%	5.07%
净利润增长率	-70.73%	186.16%	410.26%	281.59%	3.98%	5.36%
总资产增长率	5.12%	54.93%	77.37%	39.12%	26.73%	20.31%
应收账款周转天数	65.5	75.1	63.1	63.1	63.1	63.1
存货周转天数	189.3	191.1	149.3	149.3	149.3	149.3
应付账款周转天数	86.7	89.3	76.7	76.7	76.7	76.7
固定资产周转天数	141.5	150.1	99.0	28.5	27.3	27.0
净负债/股东权益	29.18%	28.54%	-0.97%	-14.98%	-31.23%	-43.09%
EBIT利息保障倍数	11.6	4.7	19.2	44.4	39.8	43.8
资产负债率	40.83%	39.06%	33.00%	29.47%	26.00%	22.43%

序号	日期	评级	市价（元）	目标价（元）
1	2020-08-27	增持	49.23	N/A
2	2021-04-30	增持	103.08	N/A
3	2021-08-31	增持	215.99	N/A
4	2022-01-25	买入	134.87	N/A
5	2022-02-12	买入	133.01	174.00 ~ 174.00
6	2022-03-15	买入	124.50	N/A
7	2022-04-27	买入	92.24	N/A