20231105-天风证券-安井食品-603345.SH-业绩亮眼_增长发力显著__3页_244kb

报告摘要

安井食品在2023年前三季度（Q1-Q3）业绩表现亮眼，收入和净利润均实现显著增长。公司整体盈利能力提升，渠道拓展效果显著，同时面临一定的市场风险。

业绩增长：2023年前三季度，公司实现收入102.7亿元，同比增长25.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长62.7%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长69.8%。第三季度单季收入33.8亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.9亿元，同比增长63.8%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长48.0%。
产品结构优化：公司速冻火锅料、面米、菜肴制品收入分别同比增长20%、9%、47%。其中，速冻火锅料在第三季度增长16%，菜肴制品增长27%，显示出产品结构的持续优化。
渠道表现：经销商和特通渠道增长显著，分别同比增长19%和11%，而电商渠道增长137.5%。商超渠道因客流减少和渠道分化，出现同比下降17.8%的情况。
盈利能力提升：2023年第三季度毛利率为22.0%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点。净利率为11.6%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.3个百分点。公司费用控制效果显著，销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用率保持稳定。
投资建议：公司调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为156.8亿、191.5亿、231.0亿元，同比增长28.7%、22.1%、20.6%。归母净利润分别为15.7亿、18.5亿、22.7亿元，同比增长42.8%、17.5%、22.8%。对应PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	9,272.20	12,182.66	15,683.29	19,148.08	23,099.53
增长率(%)	33.12	31.39	28.73	22.09	20.64
EBITDA(百万元)	1,173.28	1,764.54	2,419.96	2,820.61	3,416.17
归属于母公司净利润(百万元)	682.30	1,101.03	1,572.57	1,848.47	2,268.97
每股收益（元）	2.33	3.75	5.36	6.30	7.74

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率(%)	33.12	31.39	28.73	22.09	20.64
营业利润增长率(%)	11.05	55.76	49.36	16.33	22.82
归属于母公司净利润增长率(%)	13.00	61.37	42.83	17.54	22.75
毛利率(%)	22.12	21.96	22.52	22.63	22.19
净利率(%)	7.36	9.04	10.03	9.65	9.82
ROE(%)	13.45	9.43	12.31	13.15	14.50
ROIC(%)	28.54	24.01	25.58	30.80	28.83
资产负债率(%)	41.36	26.52	32.99	28.09	33.35
市盈率(P/E)	55.44	34.36	24.05	20.46	16.67
市净率(P/B)	7.46	3.24	2.96	2.69	2.42
EV/EBITDA	34.77	23.65	12.72	11.09	8.77

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