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广发化工研究周报（3月第3期）总结

核心内容

行业观点

基础化工行业未来一段时间的发展态势呈现以下特点：

1. 周期类化工品景气复苏：多数周期类化工品开始进入景气复苏阶段，供给相对刚性，景气持续时间较长。
2. 油价震荡：预计WTI油价中枢将在60美元/桶附近震荡。
3. 化工品价格波动：大部分化工品价格随原油价格波动，而精细化学品价格相对稳定。供给端格局较好的化工品具有独立行情。
4. 环保影响：环保高压将加速行业产能出清和投资机会的到来，关注环保趋严背景下可能永久退出的化工子行业。
5. 新兴领域增长：电子化学品、锂电材料等新兴细分领域符合产业升级趋势，下游需求空间较大，增速较快。

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2018-03-18

主要观点

• 行业整体表现：基础化工行业跑赢大盘，估值处于历史低位。
• 价格波动情况：本周化工品价格保持平稳，其中51种产品价格上涨，108种价格平稳，72种价格下跌，涨跌比例分别为22%、47%和31%。
• 价差变化：化工品价差涨跌相当，其中17种价差扩大，7种价差平稳，19种价差缩小。价差扩大的主要产品包括R32、国际磷矿石、二甲醚等；价差缩小的包括乙烯法PVC、电石法PVC、PTA等。

关键信息

重点关注子行业

1. 聚酯产业链

   • 涤纶长丝：延续景气，价差稳中有涨，盈利能力持续改善。
   • PTA：预期差最大，可能成为2018年业绩弹性最大的环节。
   • 民营炼化项目：将带来显著业绩增量，推动龙头公司转型。

   相关公司：恒逸石化、桐昆股份等。

2. 两碱行业

   • 纯碱：供给刚性，开工率高位运行，下游玻璃价格平稳。
   • 氯碱：开工率震荡上行，行业景气度上升，关注西北地区一体化企业。

   相关公司：中泰化学、鸿达兴业、新疆天业、三友化工、山东海化等。

3. 低估值细分龙头

   • 部分细分行业龙头具备优质质地，业绩增长稳健，当前估值水平较低。

   相关公司：鲁西化工、华鲁恒升、广信股份、扬农化工、浙江龙盛、阳谷华泰、金禾实业等。

4. 电子化学品

   • 半导体：国家支持与企业联动是产业升级的有效路径，本土企业将受益。
   • OLED：替代LCD是大势所趋，未来发展空间广阔。

   相关公司：国瓷材料、万润股份、激智科技、强力新材、飞凯材料、上海新阳、鼎龙股份等。

数据跟踪

• 行业走势：上周上涨0.1%，跑赢大盘1.33个百分点。
• 行业估值：基础化工PE（TTM）为25.58倍，低于历史均值。

风险提示

1. 宏观风险

   • 经济下行风险可能导致化工品需求萎缩。
   • 国际经济政治环境变化可能引发原油价格剧烈波动。

2. 行业风险

   • 大宗原材料价格波动可能影响化工品盈利能力。
   • 行业政策变动可能带来不确定性。

3. 公司风险

   • 公司盈利不及预期。
   • 重大安全、环保事故。
   • 新项目进展不达预期。

附录：价格及价差波动数据

价格波动

• 上涨产品：R32（+10.0%）、国际磷矿石（+9.9%）、二甲醚（+6.5%）、烧碱（上海）（+5.8%）、烧碱（32%离子膜华东）（+5.4%）、甲醇（+5.0%）。
• 下跌产品：国产维生素B12（-12.8%）、国产维生素C（-9.4%）、粗酚（-8.2%）、国产维生素K3（-7.4%）、国产维生素D3（-7.3%）、二氯甲烷（-6.7%）、聚合MDI（-6.1%）、双氧水（-5.9%）。

价差波动

• 价差扩大产品：顺酐法BDO（+28.6%）、二甲醚（+28.2%）、甲醇（+14.3%）、电石法BDO（+12.8%）、涤纶短纤（+7.3%）、烧碱（+6.4%）。
• 价差缩小产品：乙烯法PVC（-52.9%）、电石法PVC（-50.7%）、PTA（-22.9%）、环氧丙烷（-11.5%）、三聚磷酸钠（-10.9%）、聚合MDI（-10.7%）、DMF（-9.7%）、纯MDI（-7.1%）、乙二醇（-6.5%）。

图表目录（摘要）

• 图1：原油期货价格及美元走势
• 图2：煤炭价格走势
• 图3：郑商所棉花期货结算价走势
• 图4：上期所天然橡胶期货收盘价走势
• 图5：子行业一周涨跌幅
• 图6：基础化工PE走势（TTM）
• 图7：全部A股与基础化工PE走势（TTM）
• 图8：子行业一个月涨跌幅
• 图9：子行业三个月涨跌幅
• 图10：子行业动态PE（TTM）相对历史均值溢价
• 图11：相关价格指数（当月同比）
• 图12：规模以上工业增加值增速（累计同比）
• 图13：房地产新开工、竣工、销售累计同比
• 图14：国内汽车产量累计同比
• 图15：国内主要家电产量累计同比
• 图16：棉花期货价格走势
• 图17：纺织品产量累计同比
• 图18：服装及衣着附件出口额当月同比
• 图19-24：部分化工品价格走势
• 图25-34：部分化工品价格下跌走势
• 图35-49：部分化工品价差走势

相关研究

• 广发化工研究周报（3月第2期）：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当
• 广发化工研究周报（3月第1期）：化工品价格保持平稳，价差上行
• 广发化工研究周报（2月第3期）：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当

联系方式

• 分析师：王剑雨、郭敏、周航、吴鑫然
• 联系方式：
  • 王剑雨：020-87574012, wangjianyu@gf.com.cn
  • 郭敏：021-60750613, gzguomin@gf.com.cn
  • 周航：020-87575171, zhouhang@gf.com.cn
  • 吴鑫然：0755-88286915, wuxr@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

免责声明

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