20220802-国海证券-心动公司-02400.HK-首次覆盖报告_平台与自研双轮发力_一体化布局蓄势长远_56页_3mb

报告摘要

心动公司(2400.HK)首次覆盖报告总结

核心内容

心动公司是一家集游戏研发、发行与渠道于一体的综合性游戏公司，致力于实现长期价值。公司以页游起家，逐步拓展至手游领域，并通过TapTap平台构建游戏社区与分发渠道，形成“平台+自研”的双轮驱动模式。首次覆盖给予“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为-4.23亿元、0.77亿元和3.91亿元，对应EPS分别为-0.88元、0.16元和0.81元，2023-2024年对应PE分别为99X和20X。

主要观点

平台与自研协同发展：公司通过TapTap平台为自研内容提供宣发渠道，形成良好的协同效应，平台用户增长迅速，商业化潜力大。
自研产品出海进程稳步推进：公司自研产品如《香肠派对》《不休的乌拉拉》《T3 Arena》等在海外表现优异，储备新品有望贡献业绩增量。
研发投入持续增长：2019-2021年研发费用分别为3.18亿元、6.58亿元和12.42亿元，研发人员占比逐年提升，显示公司对自研能力的重视。
TapTap平台特色鲜明：采用“零分成”策略吸引开发者入驻，形成丰富的内容生态。平台MAU及游戏下载量增长显著，商业化路径清晰。
盈利预测与估值：公司未来业绩增长值得期待，2023-2024年PE分别为99X和20X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

发展历程：心动公司成立于2011年，从页游起家，逐步拓展至手游领域，并于2019年在香港上市。
股权结构：创始人黄一孟与戴云杰合计持股近50%，股权结构相对集中。
管理团队：核心创始团队深耕行业多年，具备丰富的管理与研发经验，公司推行充分授权的员工管理体系，提高生产效率。
企业文化：以“聚匠人心，动玩家情”为愿景，注重玩家体验与内容创新。

二、游戏业务

产品理念：专注核心玩法与趣味性，倡导“play to win”，注重多品类布局，提升游戏生命周期。
代理游戏历程：代理多款游戏，如《明日之后》《第五人格》等，积累区域化发行经验。
自研游戏历程：自研游戏涵盖RPG、SLG、休闲、音游、平台格斗、射击等品类，如《香肠派对》《不休的乌拉拉》《T3 Arena》《铃兰之剑》《火炬之光：无限》等。
《不休的乌拉拉》：融合联机与放置玩法，打破传统格局，海外表现良好，2022年流水持续上升。
《Flash Party》：差异化布局格斗手游，海外上线后表现优异，游戏氛围轻松化，玩法简单易上手。
《T3 Arena》：射击游戏，3v3模式，玩法多样，提供解压式体验，已在海外取得良好成绩。
《铃兰之剑》：像素风战棋SRPG游戏，计划登录全平台，TapTap评分高达9.1，预约量突破70万。
《心动小镇》：高自由度的模拟经营游戏，TapTap预约量突破127万，玩法丰富，用户反馈良好。
《火炬之光：无限》：与知名IP合作，使用虚幻4引擎，游戏自由度高，计划2022年内上线。