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心动公司（2400.HK）总结

核心内容

心动公司（2400.HK）是一家专注于游戏开发与发行的传媒企业，主要业务包括游戏研发、海外发行以及TapTap社区平台的运营。公司通过不断加大研发投入，推动自研游戏与TapTap平台的协同发展，致力于提升用户活跃度与平台内容质量。当前，公司股价为53.55港元，市值约为243.18亿港元，分析师对该公司维持“买入”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2019年为28.38亿港元，2020年小幅增长至28.48亿港元，同比增长0.3%。预计2021年与2022年分别增长至31.2亿港元与37.28亿港元，增速分别为9.6%与19.5%。
• 净利润：2019年为34.7亿港元，2020年大幅下滑至900万港元，同比减少97.3%。预计2021年与2022年分别增长至2100万港元与3.49亿港元，增速分别为126.2%与1577.8%。
• 每股收益：2019年为0.88元，2020年为0.02元，预计2021年与2022年分别为0.05元与1.62元。
• 现金流：2020年经营现金流为4.22亿港元，投资现金流为-4.69亿港元，融资现金流为3.63亿港元，现金净增加额为3.17亿港元。
• 资产负债率：2020年为22.9%，预计2021年为42.7%，2022年为35.7%，2023年为30.8%。

2. 业务分析

• 游戏业务：2020年游戏收入为23.32亿港元，同比下降2%。其中，国内市场增长16%，海外市场下滑14.9%。主要原因是海外发行收缩与新游戏上线数量不足。
• TapTap平台：2020年国内版MAU达到2570万，同比增长43.7%；海外版Q4 MAU为1070万，全年为480万。平台用户发帖量增长64%，月均发帖量/MAU提升至1.88%。
• 广告收入：2020年广告收入为5.16亿港元，同比增长12.2%，但增速较2019年明显放缓，主要受疫情影响，新游戏供给减少影响。
• 研发投入：2020年研发费用率提升至23.1%，较2019年增加11.9个百分点。研发人员增加至1355人，其中游戏研发人员超过1120人，人均薪资增长23%。

3. 产品管线

• 公司共有13款在研游戏，其中6款已公布。
• 《心动小镇》、《T3》、《Flash Party》为大DAU向产品，预计2021年下半年及2022年底前商业化推广。
• 《火炬之光：无限》、《Project A》预计2021年下半年开启篝火测试。
• 《代号：SSRPG》为日式像素风游戏，正在研发中。

4. 估值与投资建议

• 采用单活跃用户价值（ARPU）模型进行估值，参照BILIBILI的单用户价值，以70%折算，预计TapTap 2021年达到3700万MAU，对应市值约200亿人民币。
• 考虑到TapTap平台的快速增长与自研游戏的潜在贡献，公司整体估值处于合理区间，维持“买入”评级。
• 建议积极关注公司未来在游戏研发与平台运营方面的进展。

关键信息

• 公司概况：心动公司是一家专注于游戏开发与发行的传媒企业，主要业务包括游戏研发、海外发行与TapTap社区平台运营。
• 市场表现：当前股价为53.55港元，市值约243.18亿港元。
• 研发与平台：公司研发投入大幅增长，TapTap平台用户活跃度提升，开发者数量增长36%，平台内容丰富，形成良性循环。
• 盈利预测：预计2021年与2022年营业收入分别为31.2亿港元与37.28亿港元，净利润分别为2100万港元与3.49亿港元。
• 风险提示：包括游戏延期上线、新游戏流水表现不达预期、政策变动等。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 基准指数：香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。

重要声明

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