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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

大类资产周度观点更新

——市场节奏的寻找：海外看Trump，国内看地产

核心观点

• 市场节奏：11月以来，市场主要围绕Trump的政策预期进行交易，海外资产表现与Trump政策高度相关，国内资产则受地产影响较大。
• 国内地产影响：国内地产销售对实体需求有惯性影响，预计17年上半年需求仍可支撑，下半年则将下滑。
• 海外Trump Trade反向：12月因Trump上台前的收益锁定，海外市场的Trump Trade开始反向，但不预期出现深度调整。
• 资产趋势：预计1月海外资产小幅调整，国内资产进入震荡，但中长期看多权益资产，看好实物资产板块。
• 债券市场：短期进入震荡，中期趋势看明年下半年，10年期国债在3.1-3.2位置具有配置价值。
• 黄金走势：短期存在反弹机会，但中期上涨需等待美国经济预期的反转。
• 原油市场：OPEC减产预期支撑油价，但美国页岩油和国内高溢价抑制出口，预计一季度油价企稳。
• 黑色系走势：1月库存累积将远超2016年同期，钢价承压下行；MTO装置投产可能带来甲醇供应增加，影响聚烯烃价格。

A股市场分析

市场回顾

• 多数主要指数（如上证50、中证200、沪深300等）周、月、季涨跌幅均偏负。
• 风险偏好降至2月份以来新低，融资买入占比和分级B/A比值均处于低位。

超卖区间

• 创业板、中证1000等成长股指数已进入超卖区间，中盘股和大盘股也临近超卖阈值。
• 进入超卖区间并不意味着立即反弹，但已具备买入机会。

长期观点

• 沪深300指数EP高于10年期国债收益率，显示蓝筹股的战略配置价值。
• 3季度ROE同比改善的公司比例首次超过50%，预期盈利改善将延续至明年中期。
• 长期看好优势制造业企业盈利能力提升。

债券市场分析

短期震荡

• 债券市场受流动性冲击影响，进入震荡阶段。
• 十年期国债在3.1-3.2位置具有配置价值，与银行表内比价逻辑一致。

货币与信用拐点错位

• 货币和信用增速的错位导致利率上抬，地产下行周期中信用拐点领先实体和货币两个季度。

信用扩张拐点

• 12月或为本轮信用扩张的拐点，居民和房企融资需求将有所下降。
• 企业融资仍受紧货币影响，明年信用增速明确下行。

国际宏观分析

美国经济与消费

• 美国经济增速上行，但消费趋于下滑。
• 12月美国实际贸易零售、个人消费支出等指标表现稳定或偏弱。
• 制造业PMI偏强，但资本支出疲软，贸易逆差扩大，房地产开工弱，销售强。

弘则美国实际GDP指数

• 从周度数据看，美国经济增速处于上行趋势中，但消费数据与GDP增速负相关。
• 首申失业救济人数下降，显示就业市场改善，但消费指数仍偏弱。

原油市场分析

油价走势

• OPEC减产协议后，全球原油供需结构改善，市场预期价格企稳。
• WTI油价中枢有望达到55-60美金，但需关注美国经济数据和基金持仓变化。
• 美国原油活跃钻机数增加和美元走强可能对油价形成下行压力。

甲醇与MTO

• 2017年甲醇新增产能预计为200-300万吨，MTO装置投产可能对聚烯烃价格产生影响。
• MTO加工费处于低位，可能是布局L+PP与MA价差的机会。

黑色系市场分析

钢价走势

• 1月库存累积将远超2016年同期，春节前钢价承压下行。
• 1月国内需求同比下滑10%，出口同比下滑7.6%，供需结构恶化。

产量与库存

• 环保限产阶段性解除，预计1月产量回升，带来日均1.04万吨的增量。
• 库存对价格形成压制，3月去库存力度将弱于2016年。

聚烯烃市场分析

供需与利润

• 供需关系恶化，聚烯烃利润处于低点。
• 新装置投产将增加甲醇供应，可能对MTO价差产生影响。
• 建议关注买L和PP空MA的头寸机会。

2016年与2017年新增产能

• 2016年新增甲醇产能为735万吨，但仅有95万吨对市场产生直接冲击。
• 2017年预计新增甲醇产能为900万吨，但实际投放可能仅为一半。

总结

• A股：短期震荡，长期看多，关注成长股和小盘股反弹机会。
• 债券：短期震荡，中期看明年下半年，十年期国债在3.1-3.2有配置价值。
• 黄金：短期反弹，中期需等待美国经济预期反转。
• 原油：OPEC减产支撑油价，但美国页岩油和国内高溢价抑制出口。
• 黑色系：1月库存累积对钢价形成压制，MTO装置投产影响聚烯烃价格。
• 聚烯烃：甲醇供应增加，关注MTO对价差的影响，买L和PP空MA或为策略。