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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

大类资产周度观点更新（2017年2月26日）

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【核心观点】

1. 经济与政策的定量分析

   • 市场对经济存在分歧，反映在A股对周期的配置和债券对利率的配置上。
   • 关键在于定量衡量政府意愿的净结果，融资增速是判断经济强弱的重要指标。
   • 历史数据显示，广义社融增速是经济的领先指标，领先约半年。
   • 2017年12月社融增速见顶，预计上半年经济仍可稳住，下半年将进入下行轨道。

2. 地产销量对大类资产的影响

   • 若3-4月地产销量好于预期，对债市影响偏正面，而非负面。
   • 主流逻辑认为地产销量好将推高通胀，从而对债市不利，但此逻辑忽略地产销量对当期货币供给的边际影响。
   • 参考2011年3-4月经验，地产销量提升将阶段性提高货币乘数，对利率起到正面作用。

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【A股市场分析】

市场状态

• 市场转入震荡阶段
  • 周涨跌幅：整体小幅上涨，但存在回调压力。
  • 换手率：市场整体换手率处于高位，显示市场亢奋。
  • 龙头板块：建材、零售等板块换手率极高，可能成为结构切换的催化剂。

潜在风险

• 下行风险：潜在滞涨环境。
• 上行风险：地产投资超预期、供给端进一步收缩。

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【债券市场分析】

市场逻辑

• 静态顶+动态底
  • 十年期国债收益率在3.3%-3.4%区间震荡，吸引力较强。
  • 现券与资金利差较低，表明“动态底”逐渐抬升，对债市形成压力。

潜在风险

• 美联储3月加息。
• 资管新规落地速度超预期。

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【国际宏观分析】

美国房地产市场

• 进入下行通道
  • 2月开始，美国新房销售将出现明显下滑。
  • 按揭利率上行是主要压力来源，营建许可和铁路木材运输量疲软显示新开工不足。

美国经济数据

• 实际GDP同步指数继续向好
  • 实际消费指数继续走弱，受零售汽油价格上涨制约。
  • 制造业全面改善，但资本支出疲软。
  • 增长仍受特朗普减税政策影响，若政策超预期，经济有望大幅改善。

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【原油市场分析】

市场趋势

• 短期继续看涨
  • OPEC和非OPEC减产支撑油价，美国页岩油产量回升有限。
  • 50美元是重要支撑位，推荐逢低买入。

潜在风险

• 美国页岩油产量超预期大幅回升。
• 成品油需求不及预期。

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【黄金市场分析】

市场趋势

• 短期黄金重新看涨
  • 美联储3月加息概率较低，市场对特朗普政策不确定性推高金价。
  • 实际利率处于低位，限制金价上行空间。

潜在风险

• 2月非农就业数据大幅超预期，可能引发美联储加息。

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【黑色系市场分析】

钢铁市场

• 河北环保限产推动钢价企稳
  • 限产政策对供给形成压制，高炉开工率处于低位。
  • 社会库存开始下滑，速度可比2015年同期。

潜在风险

• 需求不及预期或库存下滑速度减弱。
• 价格高点提前显现，下跌风险增加。

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【PTA市场分析】

市场趋势

• 3-4月产业链利润或为全年高点
  • PX-石脑油价差高位，反映检修预期。
  • 聚酯开工率提升，订单情况良好，需求端支撑明显。

潜在风险

• 终端需求不及预期，产业链利润被提前压缩。

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【甲醇市场分析】

市场趋势

• 逐步进入去库存周期
  • 3-4月供应端收缩，需求端回升，供需偏紧。
  • 烯烃企稳走强将为甲醇打开上涨空间。

潜在风险

• 装置运行情况、华东烯烃工厂运行状况、进口到港情况及环保政策。

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【聚烯烃市场分析】

市场趋势

• 短期看震荡筑底
  • 交割品产量有限，非交割品价差结构利好标准品。
  • 下游利润扩大，后续刚需增加，高库存压力需通过涨价缓解。

潜在风险

• 新装置投产及运行情况。
• 仓单流出节奏。

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【总结】

• 经济：社融增速是判断经济强弱的关键指标，预计上半年经济稳定，下半年下行。
• A股：市场处于亢奋状态，短期震荡，中长期看多权益资产。
• 债券：短期利率震荡向上，需警惕美联储加息及资管新规影响。
• 国际宏观：美国房地产市场进入下行通道，经济仍受特朗普政策影响。
• 原油：短期看涨，但需关注美国页岩油产量及成品油需求。
• 黄金：短期反弹，但实际利率限制上行空间。
• 黑色系：钢价企稳，库存下降，但需警惕需求不及预期。
• PTA：产业链利润有望达到高点，但需关注终端需求可持续性。
• 甲醇：逐步去库存，需求回升，但需关注装置运行及进口情况。
• 聚烯烃：短期震荡筑底，后续需通过涨价去库存。