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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司：地产收紧对大类资产的影响分析

核心内容概述

本报告由施琪于2017年3月20日发布，分析了地产收紧政策对大类资产（商品、债券）的影响，以及美元、美股和人民币汇率在2017年的走势预期。报告从宏观和中观角度出发，探讨了政策调控、利率变化、货币供需结构等对市场的影响。

主要观点与关键信息

一、地产收紧对商品和债券的影响

• 地产是经济早周期的利率敏感型行业，政府通过货币和财政政策调控经济，其中货币政策更具普适性，因此地产变化对经济边际变动具有决定性作用。
• 地产对经济的二次拉动效应显著，尽管静态占比低于基建和制造业，但其带动的产业链更广，是经济周期波动的关键。
• 地产对货币派生速度有反作用，进而影响利率波动。
• 当前市场对实体变化存在分歧，但定量分析难以准确预测经济走势，应关注融资变化作为评估需求的重要指标。
• 三四线地产是后周期板块，通常在一二线进入后期时才出现背离，目前供给尚未释放，预计年中后会有所变化。
• 地产政策尚未有效传导至实体，全国地产销量仍处于高位，上半年地产投资增速稳定，需求端尚未明显转弱。

二、美元看弱不看强

• 美元走势受美德利差影响较大，而非单纯由美联储加息驱动。
• Trump政府扩大财政赤字，从中期看是利空美元的因素。
• 短期美德利差存在收敛机会，因市场此前高估了欧洲政治风险，低估了经济改善。
• 欧央行边际收紧信号，可能促使德债收益率上抬，进一步收敛美德利差。
• 2013年美联储QE Taper预期曾导致美债收益率反弹，类似情况可能在今年重现。

三、美股何时见顶？

• 美股顶部判断与美国经济衰退密切相关，而利率曲线是衡量经济衰退风险的重要指标。
• 期限利差转负预示衰退风险，但当前美国利差仍有一定空间，尚难判断美股顶部。
• 预期美国利率曲线将出现平坦化，因美联储短端加息与地产弱化共同作用。
• 中美利差变动影响汇率走势，报告指出利率曲线变动与房地产周期密切相关。

四、人民币汇率可能强于市场预期

• 人民币汇率受中美利差影响，当前美元走弱，人民币存在升值空间。
• 离岸人民币强于在岸人民币，反映海外资金对人民币资产的配置偏好。
• 央行政策组合：一方面通过MLF等工具维持流动性，另一方面伺机抬升利率曲线，以控制汇率波动。
• 若中美利差扩大，人民币可能强于市场预期，尤其在美联储曲线平坦化和国内地产金融去杠杆背景下。

结构总结

地产收紧对大类资产的影响

• 地产作为经济核心驱动力，其变化直接影响融资与利率。
• 商品需求端相对稳定，博弈焦点在于供给恢复速度。
• 债券利率未明显抬升，融资对实体拖累不明显。
• 三四线地产为后周期板块，供给释放可能影响后期走势。

美元走势分析

• 短期美德利差可能收敛，美元走弱预期增强。
• 中期美元看弱，因财政赤字扩大和政治周期影响。
• 欧央行政策变化可能成为利差收敛的重要推手。

美股见顶判断

• 美股顶部与经济衰退密切相关，利率曲线是关键指标。
• 当前利差尚未倒挂，美股顶部尚未明确。
• 利率曲线平坦化是未来可能趋势，需关注美联储政策与地产变化。

人民币汇率展望

• 人民币可能强于市场预期，尤其在中美利差扩大的情景下。
• 离岸人民币走强，显示海外资金配置倾向。
• 央行政策调控通过利率与流动性工具维持汇率稳定。

关键结论

• 地产政策对经济的影响存在滞后性，当前地产销量仍高位，投资端尚未明显转弱。
• 中美利差变动与房地产周期密切相关，未来若利差扩大，人民币可能走强。
• 美元走势受政治与经济因素双重影响，短期利差收敛，中期看弱。
• 美股顶部判断需关注利率曲线变化，当前尚不明确，但存在平坦化趋势。
• 债券利率与融资变化是判断实体需求的关键，未来需关注利率进一步抬升。

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。数据来源包括Wind、GlobalInsight、CEIC、Bloomberg、Haver、BEA、NBER等。