20181007-弘则弥道-降准对大类资产的影响_70页_4mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·大类资产周报总结

一、核心内容概述

本次周报主要分析了降准对大类资产的影响，并围绕债券、黄金、有色、黑色、化工等资产展开详细解读。整体上，报告指出当前宏观经济环境受到外部压力影响，国内经济仍处于地产周期的后半段，整体呈现弱复苏态势，政策层面更倾向于“量松价紧”的模式。同时，商品市场在短期难现“坍塌”，但存在结构性调整和阶段性反弹的可能。

二、主要观点与关键信息

1. 降准背景与目的

• 降准原因：为了对冲外部压力（如美国关税政策）和打通货币向信用传导，以缓解国内融资环境的紧张。
• 政策组合：央行选择了“量的宽松”而非“价的宽松”，以维持对利率的控制。
• 后续预期：在美联储加息后，央行可能再次降准或采取其他宽松措施，以稳定市场。

2. 降准对大类资产的影响

• 影响顺序：债券 > 股票 > 商品，其中PE类资产受流动性影响最大。
• 股债吸引力：目前上证50的E/P减去国开10年收益率，还未达到2014和2016的极端水平，股相对债的吸引力尚不明显。

3. 债券市场分析

• 美债仍处顶部区间：美债收益率在3%左右，属于历史低位，但仍在顶部区间。
• 期限利差：目前期限利差为30个bp，表明美债已接近顶部。
• 人民币汇率：受美元走强影响，人民币面临贬值压力，但央行通过干预维持汇率稳定，控制在6.9X以内。
• 国内债券市场：受外部因素制约，债券牛市未至，但有反弹可能。

4. 黄金市场分析

• 暂且观望：黄金仍处于底部区域，需等待美国经济数据走弱和通胀上升。
• 美国经济状态：经济活跃，领先指标未见拐点，PMI处于高点。
• 联储政策：9月加息符合预期，市场对年底再加息持谨慎态度，概率约76%。
• 黄金空头持仓：空头集中，继续做空性价比低。

5. 有色市场分析

• 反弹动力减弱：基本金属依赖库存高低分化调整。
• 铜：国内库存开始累积，粗铜加工费下跌，废铜对市场影响逐步显现。
• 铝：产能受限，但短期内成本崩塌概率低。
• 锌：低库存导致挤仓风险，但环保因素限制产能释放。
• 镍：供给增量仍在，阶段性空配仍是操作建议。

6. 黑色市场分析

• 焦炭：需求未见明显拐点，库存累积带来原料价格接受度下降，期货进入修贴水行情。
• 焦煤：环保限产执行不一，供需两旺支撑现货价格，但库存累积引发担忧。
• 动力煤：进口量回升，内外盘价差缩小，现货价格面临下跌风险。
• 钢厂利润：库存累积带来利润压力，钢厂实际利润可能下滑。

7. 化工市场分析

• 原油：Brent仍偏强，关注伊朗制裁进展和OPEC+政策。
• 沥青：库存拐头向上，建议关注利润收窄和反套策略。
• PTA：旺季未至，反弹空间有限，推荐逢高做空。
• 聚烯烃：成本强势延续，PP01多配，期货走势偏强。
• PVC：成本支撑明显，建议看多。
• 甲醇：现货面临调整，但期货走势偏强，05合约更优。
• 操作建议：MA1-5反套、聚烯烃01多、V01多、V1-5正套等。

三、市场趋势与操作建议

1. 大类资产趋势

• 债券：短期反弹，但牛市未至。
• 股票：相对吸引力不足，需关注政策转向。
• 商品：短期调整为主，反弹空间有限，需关注库存与需求变化。

2. 操作建议

• 债券：关注市场反弹，但需谨慎。
• 黄金：暂且观望，等待美国经济数据走弱。
• 有色：阶段性空配，关注库存变化。
• 黑色：焦炭、焦煤短期偏强，动力煤面临调整。
• 化工：PP01多配，关注成本支撑和供需结构。

四、总结

本次周报指出，降准是央行为缓解外部压力和打通货币向信用传导所采取的措施，短期内对资产价格影响有限。大类资产中，债券和化工品受到一定支撑，黄金和有色需等待基本面变化。商品市场整体呈现调整和阶段性反弹的格局，需关注库存、需求及政策动向。整体来看，当前市场处于“量松价紧”的阶段，政策导向和经济预期是影响资产价格的关键因素。