20210325-东方金诚-新能源发电行业信用风险回顾及2021年展望_新能源发电企业信用质量进一步提升_15页_1mb

新能源发电行业信用质量总结

核心内容

2021年新能源发电行业信用质量进一步提升，整体信用风险仍保持在较低水平。随着政策支持和市场需求增长，新能源发电企业的装机规模、发电量和营业收入均有望实现显著增长。同时，随着电费补贴发放问题在“十四五”期间逐步缓解，新能源企业的现金流状况将有所改善，从而增强其对债务的保障能力。

主要观点

• 行业前景良好：风电、太阳能发电是实现碳中和目标的有效手段，2021年新增机组规模或可超过1.2亿千瓦，创历史新高。
• 发电量与收入增长：随着新投产机组开始出力及用电需求回升，新能源企业发电量和营业收入预计大幅增长。
• 成本下降与盈利提升：发电成本显著下降，过半数新增项目成本低于传统化石燃料发电，盈利水平稳定处于较高水平。
• 资产负债率难降：尽管新能源企业资产负债率仍保持下降趋势，但受永续债影响，实际债务负担仍较重。
• 信用风险仍低：2020年电力行业未发生新增债券违约事件，级别调整以上调为主，整体信用风险仍较低。
• 需关注投资与运营风险：在行业投资加速的背景下，需重点关注电力企业是否超出自身能力进行投资及运营管理风险。

一、行业信用基本面

用电量与结构

• 2020年用电量增速：受疫情影响，2020年全社会用电量增速为3.1%，同比下降1.4个百分点。
• 用电结构变化：第二产业用电受影响较小，居民生活用电增幅提升；湖北用电量增速降幅最大，超过10个百分点；广东、山东、江苏、浙江和内蒙等用电大省降幅在0.5至2.4个百分点之间。
• 2021年用电量预期：随着经济恢复，预计2021年全社会用电量增速回升至6%以上。

新能源发展

• 新增装机规模：2020年风电、光伏新增装机规模同比增长178.4%和79.8%，合计占电力行业新增装机规模的63%。
• 碳中和目标：到2030年，我国风电、太阳能发电总装机容量将超过12亿千瓦，当前仅为5.35亿千瓦。
• 发电量增长：2020年风电和太阳能发电量分别增长15.0%和16.1%，合计占全部发电量的比重提升至9.8%。

二、企业信用表现

财务指标

• 营业收入增速：2020年新能源企业平均营业收入增速为3.7%，低于2018年和2019年。
• 现金收入比：2020年新能源企业现金收入比为80.8%，较2019年略有下降。
• 净资产收益率：2020年新能源企业平均净资产收益率为6.9%，较2018年和2019年有所下降。
• 资产负债率：新能源企业资产负债率保持下降趋势，但受永续债影响，实际债务负担仍较高。
• 经营现金流动负债比率：新能源企业该指标为23.3%，优于其他组别。

组别变化

• 组别迁移情况：2020年有8家火电和1家新能源企业组别向下迁移，主要因用电量和营业收入下降。
• I组与II组优势明显：I组和II组企业为各细分行业龙头企业，信用质量较高。
• V组企业风险较大：V组企业资产负债率仍维持于较高水平，EBITDA利息保障倍数相对较低。

三、电力企业债市表现

债券发行

• 2020年发行规模：电力行业共发行债券1.2万亿元，同比增长11.6%。
• 主要发债主体：国家电网有限公司为最大发债主体，累计发行2615亿元。
• 债券品种：以超短融和中期票据为主，银行间市场占比达85.8%。

信用利差

• 信用利差走势：2020年电力企业信用利差呈现“先降后升”趋势，全年水平仍远低于钢铁、房地产、医药等其他行业。
• 存续债到期情况：2020年末存续债规模为1.9万亿元，到期较为集中，中短期债券占比高。

四、2021年信用展望

• 信用质量提升：预计2021年新能源企业整体信用质量进一步提升，信用风险仍较低。
• 装机与收入增长：随着新投产机组开始出力及用电需求回升，新能源企业装机规模和收入将显著增长。
• 盈利与现金流改善：发电成本显著下降，经济效益凸显，盈利水平稳定于较高水平；电费补贴发放问题有望在“十四五”期间缓解，改善现金流状况。
• 投资与运营风险：需关注部分电力企业是否超出自身能力进行投资及运营管理风险。

附件：主要指标情况

数据来源：公开资料，东方金诚整理
注：总装机容量、发电量、现金收入比、经营活动现金流动负债比率为2019年数据，其余指标为2020年1~9月。