海外澳门博彩行业中期策略：下半年行业景气度有望进一步提升-20180618-广发证券-23页-6mb

澳门博彩行业中期策略总结

核心内容

澳门博彩行业在2018年呈现出持续复苏态势，主要受益于广东省外游客人次的快速增长。随着游客数量的增加，酒店入住率创下历史新高，部分赌场附属酒店已接近饱和，而独立酒店仍有较大提升空间。此外，港珠澳大桥的建设及即将通车将为澳门旅游行业带来新的增长动力，进一步推动广东省外游客前往澳门旅游。博彩中介人市场集中度提升，行业风险控制加强，贵宾业务及中场业务均呈现健康增长趋势。预计未来行业景气度将进一步提升，同时不同赌场之间的赌桌收益差异将逐步缩小。

主要观点

• 游客人次增长：广东省外内地游客人次同比增长18.0%，是推动澳门游客增长的主要动力。过夜游客占比达到51.0%，其中广东省外游客占比持续上升。
• 酒店入住率提升：18年前4月澳门地区酒店入住率达到89.5%，创下历史新高，尤其是赌场附属酒店入住率接近饱和，而独立酒店仍有提升空间。
• 行业景气度提升：尽管澳门警方加强了对非法换汇及洗钱的打击，但对博彩毛收入影响有限。港珠澳大桥通车将改善交通瓶颈，提升广东省外游客渗透率。
• 赌桌收益提升：部分率先复苏的赌场单桌收益已恢复至2014年1季度水平，而大部分赌场仍有提升空间。随着游客增长，赌桌利用率和赌客质量将提升，收益差异有望缩小。
• 估值差异收窄：市场对不同赌场赌桌的估值差异将逐步缩小，尤其是澳博控股的估值折价比例有望收窄。
• 推荐标的：银河娱乐和澳博控股被重点推荐，因其在行业复苏中的优势及未来项目的发展潜力。

关键信息

游客人次增长

• 2018年前4月入境澳门游客人次同比增长8.4%，其中广东省外内地游客人次同比增长18.0%。
• 过夜游客人次同比增长9.3%，占比达51.0%。
• 澳门旅游行业在广东省的渗透率为12%，在广东省外的渗透率不足2%。

酒店入住率

• 澳门地区酒店入住率达到89.5%，赌场附属酒店入住率接近饱和（95.8%-96.2%）。
• 独立酒店（四星及五星）入住率仍为72.6%，有较大提升空间。
• 澳门半岛地区独立酒店将受益于游客的增加。

行业景气度

• 港珠澳大桥通车将缩短澳门与香港机场的通行时间，提高游客前往澳门的便利性。
• 大湾区发展规划将推动澳门在会展和休闲领域的定位，促进人员交流。
• 博彩中介人市场集中度提升，风险控制加强，但不会改变行业增长基本面。

赌桌收益与估值

• 赌桌收益差异将收窄，得益于游客增长和赌桌利用率提升。
• 市场给予每张赌桌的估值有望提升，目前澳博控股的估值折价比例较高，但预计将有所改善。

推荐标的

• 银河娱乐：执行力强，拥有丰富的待开发项目，预计EBITDA将逐年增长。
• 澳博控股：半岛业务复苏，上葡京项目推进顺利，未来业绩有望显著提升。

风险提示

• 签证政策收紧：内地游客占澳门入境游客的约2/3，若签证政策收紧，将影响游客人次。
• 外汇管制收紧：可能影响游客在澳门的消费方式，对中场业务造成不利影响。
• 全面禁烟政策：赌场室内禁烟可能减少赌客停留时间，影响博彩毛收入。
• 国际竞争加剧：亚洲其他国家赌场可能吸引更多中国赌客，增加竞争压力。
• 赌牌续期风险：部分公司赌牌将在2020年和2022年续期，若需支付高额费用，将影响业绩。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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