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天然气行业市场改革与公司财务分析总结

核心内容概述

2018年5月28日发布的行业报告显示，国家发改委宣布从2018年6月10日起，将居民和非居民用气门站价格统一，标志着天然气行业向市场化进一步迈进。此次改革允许居民用气价格在基准门站价格基础上上浮20%、下浮不限，同时推出季节性差价政策，鼓励供需双方通过交易平台进行市场化交易。此外，政府将对低收入群体和“煤改气”家庭提供补贴，以保障居民用气的可负担性。

主要观点

• 价格改革的双重要求：统一居民和非居民用气门站价格，允许价格波动，同时引入季节性差价机制，提升市场效率。
• 成本转嫁与利润影响：短期内，居民用气价格上涨将对城镇天然气运营商的单位利润造成压力，但随着居民用气量增加和阶梯气价机制实施，中期利润有望扩张。
• 市场分配优化：改革有助于天然气资源更有效地分配，提高供需匹配效率，保障冬季居民用气供应。
• 利好预测：报告维持对天然气板块的看好，认为市场改革将带来长期利好。

关键信息

价格调整细节

• 居民用气门站价格：当前均价为每立方米1.4元人民币。
• 非居民用气门站价格：当前均价为每立方米1.7元人民币。
• 价格调整范围：居民用气价格可在基准门站价格基础上上浮20%，下浮不限。
• 上限调整生效时间：从2019年6月10日起生效。
• 最大调整幅度：本轮最大调整幅度原则上不超过每立方米0.35元人民币。
• 补贴政策：地方政府将对城乡低收入群体和北方农村“煤改气”家庭给予适当补贴，由中央和地方共同承担。

股价与财务指标

行业表现

• 绝对回报：1个月内为7.8%，6个月内为13.1%，12个月内为52.6%。
• 相对回报：1个月内为8.2%，6个月内为10.8%，12个月内为38.6%。

重点图表与数据

图1：天然气供需

资料来源：CEIC、国家发改委、招商证券（香港）

图2：2017年中国天然气市场份额

资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测

图3：按燃料计2020年预测能源消耗构成（吨）

资料来源：国家发改委、招商证券（香港）

图4：年度可支配收入和天然气消费支出占年度可支配收入百分比

资料来源：Wind、招商证券(香港)

图5：燃气公司的天然气销量增长比较

注：2016-19E是指中国燃气3月31日年结的2017-20E财年
资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测

图6：燃气公司的经常性每股盈利比较

注：2016-19E是指中国燃气3月31日年结的2017-20E财年
资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测

公司财务预测

中国燃气

• 资产负债表：固定资产从2016年的22,850百万港元增长至2020年的44,738百万港元。
• 现金流量表：经营活动所得现金从2016年的5,862百万港元增长至2020年的9,560百万港元。
• 损益表：税后利润从2016年的2,733百万港元增长至2020年的10,678百万港元。
• 财务比率：核心净利润年增长率从2016年的11.9%增长至2020年的38.3%，股本收益率从12.5%增长至25.2%。

华润燃气

• 资产负债表：固定资产从2016年的24,059百万港元增长至2020年的41,469百万港元。
• 现金流量表：经营活动所得现金从2016年的7,365百万港元增长至2020年的9,380百万港元。
• 损益表：税后利润从2016年的4,438百万港元增长至2020年的6,990百万港元。
• 财务比率：核心净利润年增长率从2016年的15.9%增长至2020年的10.4%，股本收益率从18.9%下降至17.7%。

新奥能源

• 资产负债表：固定资产从2016年的22,297百万人民币增长至2020年的39,542百万人民币。
• 现金流量表：经营活动所得现金从2016年的5,366百万人民币增长至2020年的9,100百万人民币。
• 损益表：税后利润从2016年的2,888百万人民币增长至2020年的7,369百万人民币。
• 财务比率：核心净利润年增长率从2016年的17.4%增长至2020年的14.8%，股本收益率从15.6%增长至25.4%。

总结

本次天然气行业价格改革有助于提高市场效率和资源分配能力，短期可能对燃气运营商利润造成一定压力，但中期有望通过提高居民用气量和实施阶梯气价机制实现利润扩张。同时，政府补贴政策将保障低收入群体的用气需求。报告维持对天然气板块的看好，并对重点公司进行了财务预测，显示其未来几年的盈利和财务状况有望持续改善。