保险行业2022Q1综述及Q2展望：寿险资负两端承压，产险景气度回升-20220509-长城证券-19页_1mb

保险行业2022Q1综述及Q2展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第一季度中国A股及港股上市保险公司的经营表现、行业趋势及投资建议，重点围绕寿险与产险的经营状况、市场波动对投资收益的影响、保险板块的配置情况以及未来展望等方面展开。报告指出，当前保险行业面临多重压力，但整体已出现边际改善趋势。

主要观点与关键信息

1. 寿险资负两端承压，产险景气度回升

• 净利润下滑：A股五家上市险企合计归母净利润513.6亿元，同比下滑36.4%。其中，新华保险下滑最严重，降幅达78.7%，中国人寿下滑46.9%，中国太保下滑36.4%，中国平安下滑24.1%，中国人保下滑12.9%。
• 寿险新单保费承压：主要上市险企寿险“开门红”延后，代理人规模缩减，导致新单保费同比增速大幅下滑。中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险新单保费收入增速分别为-15.40%、-5.76%、-44.1%、-4.26%、-20.89%。
• 代理人改革深化：代理人队伍规模缩减，但部分企业已出现企稳迹象，银保渠道建设成为重点方向。
• 增额终身寿险产品发力：各险企推出增额终身寿险产品，以提升产品吸引力和NBV价值率。

2. 车险双位数增长，非车险承保盈利改善

• 车险增长：车险综改影响消退，车险保费收入实现双位数增长，中国人保、中国平安、中国太保车险保费收入同比增速分别为10.92%、10.42%、11.76%。
• 非车险业务优化：非车险业务持续发力，农业保险、意健险等成为增长引擎，承保盈利逐渐改善。中国人保非车险实现承保利润18.3亿元，同比上升148.8%；中国平安非车险保费收入同比增长10.19%，意健险增长38.5%；中国太保非车险保费收入同比增长16.2%，占比提升至51.0%。

3. 投资收益承压，行业普遍受挫

• 权益市场波动：2022Q1权益市场大幅回撤，导致各险企投资收益下滑。新华保险总投资收益率为4.00%，同比下滑3.90个百分点；中国人寿、中国太保、中国平安净投资收益率分别下滑0.90pt、0.20pt、0.80pt。
• 准备金计提变化：由于会计估计变更，部分险企增加保险责任准备金计提，对净利润产生负向影响，如新华保险、中国太保分别计提473.61亿元和746.62亿元，对净利润贡献率分别为-66.4%和-40.6%。

4. 保险板块配置处于历史低位，平安仍是重仓首选

• 配置比例略升：2022Q1保险板块持股市值266.69亿元，配置比例0.83%，较上期上升0.07个百分点。在非银金融行业中，保险板块占比19.11%，较上期上升3.14个百分点。
• 个股配置：中国平安仍是重仓首选，但持股市值环比下降6.78%；中国人寿、中国太保、新华保险等A股个股配置有所上升；港股方面，友邦保险、中国平安、中国财险获增持。

5. Q2展望及投资建议

• 寿险边际改善：预计二季度NBV降幅进一步收窄，寿险转型已进入深水区，新单销售压力仍存，但整体趋势向好。
• 产险稳健增长：车险综改影响消退，车险业务保持稳定增长，非车险具备顺周期属性，全年保费增速有望保持两位数。
• 估值修复机会：保险板块估值处于低位，P/EV在0.30-0.53倍之间，具备配置价值。中长期看好估值修复，需关注Q3机会。
• 个股推荐：重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 中美利差持续倒挂
• SEC暂停中国公司IPO注册
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行
• 恒大事件处理不及预期
• 股市系统性下跌
• 监管趋严
• 肺炎疫情持续蔓延

总结

2022Q1保险行业整体承压，主要因疫情反复、高基数及资本市场低迷影响，导致归母净利润同比大幅下滑。寿险业务面临新单保费下滑、代理人规模缩减等挑战，但增额终身寿险产品推出有助于改善NBV表现。产险业务则呈现回暖迹象，车险和非车险均实现双位数增长，承保盈利改善。投资端受权益市场波动影响，投资收益承压，但部分企业通过优化资产配置缓解影响。保险板块配置处于历史低位，但配置比例略有回升，中国平安仍为公募基金重仓首选。展望Q2，行业边际改善趋势显现，寿险NBV降幅有望收窄，产险业务增长稳健，中长期来看，保险股的低估值和高股息策略凸显配置价值。