20220420-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_拟定增60亿元扩5万吨多晶硅；发二期股权激励绑定核心骨干_5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控（603185）是一家在光伏行业具有重要地位的企业，近年来积极拓展其业务范围，通过向上一体化布局，增强公司在产业链中的竞争力和盈利能力。公司拟通过60亿元的定增项目，扩大多晶硅产能至5万吨，并已开始建设相关项目，预计2023年达产。此外，公司还发布了第二期股权激励计划，以激励核心骨干员工，提升公司整体运营效率。

主要观点

• 多晶硅产能扩张：公司拟通过60亿元定增项目，建设5万吨多晶硅产能，以支持其18GW硅片产能。项目预计2023年达产，将显著提升公司业绩。
• 项目进展：公司15万吨高纯工业硅和10万吨高纯晶硅项目已在内蒙古包头市固阳县正式开工，标志着公司自建硅料+工业硅项目进入实质性阶段。
• 业绩增厚：预计2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元，但公司5万吨项目若达产，有望为公司带来约10亿元的业绩增厚。
• 向上一体化布局：公司通过自建硅料项目、参股颗粒硅项目，构建“硅片+硅料+工业硅”一体化布局，以增强原材料保障，降低盈利波动风险。
• 股权激励计划：第二期股权激励计划覆盖914人，占股本比例1.19%。激励方式包括股票期权（59%）和限制性股票（41%），行权价格分别为110.9元和69.31元。解锁条件为2022-2024年公司营收或净利润同比增长不低于10%/20%/30%。

关键信息

项目与产能

• 公司计划建设15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。
• 一期项目为8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅，预计2023年达产。
• 公司已与保利协鑫、聚光硅业、大全新能源、新特能源等签订硅料采购合同，合计金额超537亿元，保障硅片出货量近40GW。
• 参股27%的30万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计2022年3季度投产。

财务预测

• 营收：预计2021-2023年分别为10906亿、16762亿、23303亿，同比增长分别为262%、54%、39%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为1637亿、2524亿、4032亿，同比增长分别为208%、54%、60%。
• EPS：预计2021-2023年分别为5.9元、8.6元、13.7元。
• PE估值：预计2021年PE为70倍，2022年为24倍，2023年为16倍，估值在行业内偏低。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值优势。
• “硅片+硅料+工业硅”一体化布局在行业内较为稀缺，有助于提升公司综合竞争力。

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料价格波动可能影响终端需求。
• 技术迭代风险可能对现有业务造成冲击。

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（预期行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

法律声明

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