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上机数控总结：三次创业，千亿市值？

核心内容

上机数控是一家专注于光伏产业链的公司，通过三次创业实现了从光伏设备制造商向硅片、硅料、工业硅一体化布局的转变。公司目前已成为光伏行业的重要参与者，其业务涵盖光伏设备、硅片、硅料和工业硅，具备较强的成本控制能力和市场竞争力。

主要观点

1. 三次创业布局：

   • 一次创业：2010年成为全球光伏切片机龙头，国内市占率约45%。
   • 二次创业：2019年起进入硅片制造领域，2021年硅片利润规模全球第三，仅次于隆基和中环。
   • 三次创业：进军硅料和工业硅市场，自建10万吨硅料产能，同时参股30万吨颗粒硅项目，预计2022年三季度投产。

2. 业务拓展与盈利能力：

   • 公司已获得多个大单，预计2020年12月-2025年合计订单金额达473亿元。
   • 2022年硅片价格持续上涨，公司盈利能力显著回升。
   • 硅片业务预计2022-2025年出货量分别为40/60/80/100GW，单W盈利预计为7分/5分/4分/4分。

3. 成本优势与市场竞争力：

   • 公司位于包头，拥有较低的电费成本，有助于硅料业务的盈利能力。
   • 公司通过向上一体化布局，降低硅片环节的波动风险，提升整体盈利能力。

4. 投资评级与目标市值：

   • 投资评级为“买入”，预计2022-2024年净利润分别为31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%。
   • 按照2024年16倍PE估值，合理市值约为1000亿元，具有较大的增长空间。

关键信息

• 2022年Q1：公司营收57亿元，同比增长253%；归母净利润6.5亿元，同比增长106%。
• 硅料业务：自建10万吨硅料产能，预计2023年达产，颗粒硅项目预计2022年三季度投产，公司持股27%。
• 硅片业务：2021年单W盈利达9分钱，非硅成本已接近行业龙头水平。
• 行业集中度：硅片CR5处于下行趋势，但CR2仍处于高位，公司具有较强的议价能力。
• 潜在市值：预计2025年潜在市值可达1054亿元，基于中性保守假设。

财务预测

风险提示

1. 行业竞争加剧：若光伏单晶硅全行业大幅扩产，可能导致竞争格局恶化。
2. 技术替代风险：若下游产业发生重大技术革新或产品升级换代，可能影响公司现有业务需求。
3. 一体化布局进展：公司向硅料和工业硅拓展，存在进展速度低于预期的风险。
4. 疫情对海外需求的影响：若新冠疫情对光伏行业海外需求影响超预期，可能对公司的业绩产生不利影响。

投资建议

• 公司具备较强的成本控制能力和市场竞争力，未来2年目标市值1000亿元，具有较大的增长空间。
• 维持“买入”评级，建议关注其在硅片、硅料和工业硅领域的持续发展和盈利能力提升。