20230102-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_参股公司包头10万吨颗粒硅投产；迈向光伏一体化成本最低龙头之一_4页_1mb

上机数控（603185）点评报告总结

核心内容概述

上机数控在2023年1月被点评，其核心内容聚焦于公司在光伏产业链中的布局进展与业绩预期，尤其强调其通过参股和自建项目实现的一体化战略，以及在碳化硅设备领域的技术突破。

主要观点

1. 一体化布局与成本优势

• 硅料产能：公司计划自建10万吨西门子法多晶硅项目，并参股10万吨颗粒硅项目，预计颗粒硅将带来显著的成本优势。
• 颗粒硅投产：参股公司鑫元硅材料公司包头一期10万吨颗粒硅项目已投产，预计可获得不低于70%的颗粒硅产量（约7万吨/年）。
• 颗粒硅成本优势：2022年第三季度颗粒硅毛利达205元/公斤，高于棒状硅的151元/公斤，预计未来随着硅料价格下行，颗粒硅的成本优势将进一步凸显。
• 硅片与电池产能：公司已投产35GW拉晶+25GW切片，计划扩大至75GW拉晶+50GW切片，同时规划24GW N型高效电池产能。
• 新能源电站：公司获得3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，有助于降低电价成本，提升整体盈利能力。

2. 碳化硅设备突破

• SiC衬底：公司成功试制6英寸碳化硅衬底，有效厚度达20毫米，各项指标达国内领先水平。
• SiC设备市占率：碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超90%，并已发往客户试用，显示出公司在半导体设备领域的竞争力。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为37亿元、68亿元、84亿元，同比增长分别为115%、85%、23%。
• PE估值：对应PE分别为12倍、6倍、5倍，显示公司估值较低，具备高成长潜力。

关键信息

产能与产品布局

未来市值空间

财务摘要（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化；
• 硅料价格波动可能影响终端需求；
• 技术迭代风险可能影响现有业务的竞争力。

总结

上机数控通过参股与自建结合的方式，加速推进光伏产业链一体化布局，显著提升硅料保障能力与产品竞争力。同时，公司在碳化硅设备领域取得突破，市占率高，技术领先。随着产能扩张和成本优势的显现，公司有望成为光伏一体化程度最高、成本最低的龙头之一，未来成长空间广阔，估值被市场低估。