20220826-东吴证券-天合光能-688599.SH-2022年中报点评_组件出货高增_多业务持续向好_9页_593kb

天合光能（688599）2022年中报总结

核心内容概述

天合光能于2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出公司在光伏行业的强劲竞争力和业务扩展能力。公司持续在组件、分布式系统、跟踪支架、储能等多个业务板块发力，同时通过扩大产能和优化运营，增强了盈利能力和市场占有率。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022H1公司实现营业收入357.31亿元，同比增长76.99%；归属母公司净利润12.69亿元，同比增长79.85%，业绩符合市场预期。
• 组件出货量高增：2022H1组件出货量达18.05GW，同比增长72%，市占率提升至15%，其中大尺寸组件占比超85%，分布式系统占比超60%。预计全年组件出货量达40-43GW，2023年将达60-65GW。
• 盈利能力稳步提升：2022H1毛利率为13.57%，同比增长0.19个百分点；归母净利率为3.55%，同比增长0.06个百分点。尽管2022Q2毛利率略有下降，但整体仍保持盈利能力超预期。
• 多业务增长亮眼：分布式系统出货约2.2GW，确认超1.6GW；跟踪支架出货约2GW，同比增长300%，有望在2022年实现盈亏平衡；储能出货超300MWh，预计全年出货1GWh，2023年将翻倍增长。
• 控费能力突出：2022H1期间费用率同比下降1.56个百分点至7.97%；2022Q2期间费用率下降2.42个百分点至6.88%。销售、管理、研发费用分别增长66.17%、54.96%、85.75%，财务费用下降2.21%，整体费用控制良好。
• 现金流大幅增长：2022H1经营活动现金流量净流入15.45亿元，同比增长1138%；2022Q2经营活动现金净流入34.53亿元，同比增长115.96%，显示公司经营效率显著提升。

关键信息

财务预测

估值与评级

• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：2022E为40.91倍，2023E为22.91倍，2024E为16.71倍。
• 目标价：基于2023年30倍PE，对应目标价为91.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：政策支持不及预期可能影响业务发展。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能对盈利能力构成压力。

业务展望

• 产能扩张：2022Q3将投放超35万吨产能，硅料价格有望松动；宿迁8GWTOPCon预计2022Q4投产，进一步提升利润。
• 项目推进：西宁项目稳步推进，预计2022年底投产20GW拉晶产能，2023年N型产能超20GW。
• 多业务布局：公司持续在分布式系统、跟踪支架、储能等业务板块深耕，静待全面开花。

估值指标

总结

天合光能2022年中报显示公司业绩增长显著，组件出货量和市占率提升明显，盈利能力持续增强。同时，公司在分布式系统、跟踪支架、储能等多业务领域表现亮眼，未来增长潜力较大。公司通过控费和优化现金流，进一步巩固了其在光伏行业的领先地位。基于公司良好的发展前景和盈利能力，维持“买入”评级。