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天合光能 (688599.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

天合光能是一家专注于新能源与汽车研究的公司，近期发布2022年中报显示其业绩表现强劲。公司当前股价为69.85元，目标价为96.00元，维持“买入”评级。公司上半年归母净利润达12.69亿元，同比增长79.9%，其中Q2净利润7.26亿元，同比增长52.7%，环比增长33.7%。

主要观点

业绩表现

• 组件出货：上半年组件出货量达18.05GW，市占率提升至15%，预计Q2出货约10GW，环比增长26%。
• 盈利能力：尽管硅料价格上涨导致组件单位盈利略有下降，但整体盈利能力保持稳定，单位盈利维持在0.06-0.07元/W。
• 经营现金流：Q2单季经营性现金净流量大幅提升至34.54元，盈利质量显著提升。

产业链布局

• 上游产能：公司规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能，一期项目预计2023年底建成。
• 分布式系统：分布式系统业务出货超2.2GW，同比增长显著，预计将继续高增长。
• 跟踪支架：随着地面电站装机占比提升，跟踪支架业务有望迎来量利拐点。
• 储能业务：储能产品在中国市场突破单体百MWh项目，随着硅料价格下降，有望快速放量。

技术突破

• TOPCon电池：210大尺寸TOPCon中试线电池量产平均效率达24.7%，实验室最高效率达25.5%，组件窗口效率为24.24%。
• 其他技术：公司持续研发HJT、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术，其中钙钛矿叠层电池实验室效率达29.2%。

关键信息

财务数据

• 总股本：21.68亿股
• 已上市流通A股：13.23亿股
• 总市值：1,514.06亿元
• 年内股价最高最低：88.57元/44.48元
• 沪深300指数：4116
• 上证指数：3246

营收与利润预测

• 营业收入：2022E为88,670百万元，2023E为121,080百万元，2024E为158,787百万元
• 净利润：2022E为3,647百万元，2023E为6,943百万元，2024E为9,331百万元
• EPS：2022E为1.68元，2023E为3.20元，2024E为4.30元
• P/E：2022E为41.52，2023E为21.81，2024E为16.23
• P/B：2022E为6.27，2023E为5.22，2024E为4.26

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：96.00元
• 2023年PE：30倍

风险提示

• 国际贸易环境恶化
• 行业扩产规模超预期
• 技术路线变化超预期

附录数据摘要

损益表（百万元）

• 主营业务收入：2022E为88,670，2023E为121,080，2024E为158,787
• 归母净利润：2022E为3,647，2023E为6,943，2024E为9,331
• 毛利率：2022E为12.4%，2023E为13.8%，2024E为14.3%
• 净利率：2022E为4.1%，2023E为5.7%，2024E为5.9%

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为7,772，2023E为3,277，2024E为11,143
• 投资活动现金净流：2022E为-9,592，2023E为-6,948，2024E为-6,183
• 筹资活动现金净流：2022E为1,965，2023E为7,383，2024E为-4,965

资产负债表（百万元）

• 资产总计：2022E为88,295，2023E为117,570，2024E为140,890
• 负债股东权益合计：2022E为88,295，2023E为117,570，2024E为140,890
• 资产负债率：2022E为71.36%，2023E为74.25%，2024E为73.77%

比率分析

• ROE：2022E为15.11%，2023E为23.94%，2024E为26.26%
• 每股经营现金净流：2022E为3.59元，2023E为1.51元，2024E为5.14元
• 每股收益：2022E为1.68元，2023E为3.20元，2024E为4.30元

投资建议评分

• 市场评分：1.00（买入）
• 平均投资建议：买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考
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• 报告不构成任何投资建议，使用时需谨慎

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