20250826-东吴证券-天合光能-688599.SH-2025年中报点评_组件出货环增_储能实现盈利_未来增长可期_3页_438kb

天合光能（688599）2025年中报点评

一、公司业绩

公司2025年上半年实现营收310.6亿元，同比下降27.7%，归母净利润为负，同比下降654.5%。毛利率为5.5%，同比下降8.4个百分点，归母净利率为负，同比下降10.6个百分点。其中，2025年第二季度营收167.2亿元，环比下降32.3%，归母净利润亏损16亿元，环比降幅153.7%。

二、业务分拆

1. 组件业务
   2025年上半年出货量超32GW，季度环比增长13%；预计全年出货量70-75GW，同比略有增长。测算单瓦亏损约0.08元。

2. 分布式系统
   2025年上半年销量约1.5GW，单瓦盈利0.2元。预计全年出货量4GW，同比持平。

3. 储能业务
   2025年上半年出货1.7GWh，其中二季度出货1.4GWh，90%为海外订单，主要集中于欧洲、中非、北美和亚太市场。已实现微利，全年计划出货8GWh，同比增长86%。

4. 支架业务
   2025年上半年出货3.5GW，预计全年出货量增长。

5. 数字能源服务
   主要通过售电、电费收入和分布式运维贡献利润，2025年上半年利润贡献约3亿元。

三、费用及资本开支

2025年上半年期间费用为38.4亿元，同比下降16.7%，费用率为12.4%，同比上升1.6个百分点。其中，第二季度期间费用同比下降28.5%，环比下降13.9%。经营活动现金流净额为18.4亿元，同比大幅增长1276.9%；第二季度经营现金流净额26.8亿元，同比下降36.7%。

2025年上半年资本开支为33.4亿元，同比下降59.3%，主要用于减少产能扩张和应对竞争压力。

四、盈利预测调整

因2025年上半年行业竞争激烈，公司下调盈利预测：

• 2025年归母净利润预计为-36.7亿元（原预测为21.6亿元）
• 2026年归母净利润预计为6.1亿元（原预测为36.5亿元）
• 2027年归母净利润预计24.6亿元，同比增长301%

五、投资评级

维持“买入”评级，认为公司储能、支架及数字能源服务业务有望提供业绩支撑，尽管当前盈利能力受压，但未来增长潜力较大。

六、风险提示

行业装机量不及预期、行业自律不足、政策变动等均可能导致业绩进一步下滑或不及预期。

📈 盈利预测与估值