20220826-光大证券-天合光能-688599.SH-2022年半年报点评_分布式系统出货超2.2GW_全产业链一体化布局稳步推进_3页_734kb

天合光能2022年半年报总结

核心内容

天合光能（688599.SH）于2022年发布半年度报告，2022年H1实现营业收入357.31亿元，同比增长76.99%，归母净利润12.69亿元，同比增长79.85%，处于业绩预告中值区间。其中，2022Q2归母净利润为7.26亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。

公司分布式光伏系统出货量超过2.2GW，占总出货量的60%以上，实现100%同比增长。光伏产品总出货量达18.05GW，同比增长71.90%，组件销售市占率升至15%。公司210组件产品出货占比持续提升，占全行业总出货量的约50%。

主要观点

• 业务增长：分布式光伏业务销售规模显著提升，成为公司主要增长点之一。
• 产品结构优化：210mm大尺寸组件销量增长，推动出货结构优化，增强盈利能力。
• 全产业链布局：公司持续推进全产业链一体化布局，计划在2022年底实现电池/组件产能分别达50GW和60GW。2023年TOPCon电池产能不低于20GW，有助于提升整体盈利能力。
• 技术进步：TOPCon中试线电池量产平均效率突破24.7%，显示公司在电池技术上的领先地位。
• 盈利预测：分析师上调2023和2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为35.79亿元、65.94亿元和84.71亿元，对应EPS分别为1.65元、3.04元和3.91元。2022年PE为42倍，2023年为23倍，2024年为18倍。
• 财务状况：公司总资产和总负债持续增长，资产负债率维持在70%左右，流动比率和速动比率保持稳定。2022年公司经营性现金流显著增长，显示良好运营能力。

关键信息

营收与净利润

• 营业收入：2022年H1为357.31亿元，同比增长76.99%；预计2022-2024年分别为91,079亿元、135,300亿元和161,577亿元。
• 净利润：2022年H1为12.69亿元，同比增长79.85%；预计2022-2024年分别为35,790亿元、65,940亿元和84,710亿元。
• 毛利率：2022年H1为13.57%，2022年预计为12.8%，2023年为13.5%，2024年为14.4%。

业务发展

• 分布式光伏：出货量超2.2GW，占总出货量的60%以上，同比增长100%。
• 光伏电站系统：国内获得超1.75GW指标，海外新增GW级项目机会。
• 光伏支架与储能：光伏支架出货2GW+，储能出货超过300MWh。

资本开支与投资

• 投资活动：2022年净资本支出为-4,430亿元，显示公司持续扩大产能。
• 融资活动：2022年融资活动现金流为13,261亿元，显示公司融资能力增强。

风险提示

• 市场竞争：大尺寸组件竞争环境恶化可能影响盈利能力。
• 业务进度：分布式销售业务进度低于预期可能影响业绩。
• 成本压力：原材料价格上涨可能对光伏装机产生负面影响。

估值与评级

• 估值指标：2022年PE为42倍，2023年为23倍，2024年为18倍；PB分别为6.0、4.9和4.0倍。
• 行业评级：维持“买入”评级，认为公司有望在全产业链获取超额收益。
• 分析师团队：殷中枢、郝骞、黄帅斌。

公司概况

• 总股本：21.68亿股
• 总市值：1514.06亿元
• 股价表现：近3月换手率76.61%，相对走势为-0.01%，绝对走势为-2.29%。

附注

• 研究方法：本报告基于多种假设，分析结果可能存在偏差。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。
• 版权说明：本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载等。