20230112-华创证券-天合光能-688599.SH-2022年业绩预增点评_业绩符合预期_组件业务有望迎来量利齐升_5页_1mb

天合光能2022年业绩预增点评总结

核心内容

天合光能（688599）于2023年1月9日发布2022年度业绩预增公告，全年预计实现归母净利润34.22-40.18亿元，同比增长89.69%-122.68%；扣非归母净利润32.06-38.02亿元，同比增长107.17%-145.63%。其中，2022年第四季度实现归母净利润10.20-16.15亿元，同比增长57.46%-149.34%，环比增长9.96%-42.58%。业绩表现符合市场预期。

主要观点

1. 组件业务增长强劲，盈利改善可期

• 公司2022年全年组件出货量预计为41-43GW，其中第四季度预计出货12-14GW，环比增长。
• 2023年组件出货量有望达60-65GW，同比增长约50%。
• 由于硅料和硅片价格大幅下跌，组件价格跌幅相对平缓，盈利空间有望进一步提升。

2. 一体化布局深化，N型组件放量在即

• 公司正在推进青海西宁项目，涵盖工业硅、高纯多晶硅、单晶硅、切片、电池、组件及辅材生产线，一期20GW拉晶产能预计2023年一季度投产。
• 2022年12月30日，宿迁基地8GW N型i-TOPCon电池成功下线，标志着N型组件技术布局加速。
• 预计2023年N型组件将逐步放量，推动业绩持续增长。

3. 分布式业务发展势头良好，盈利能力突出

• 在整县推进政策支持下，分布式市场持续高景气。
• 公司通过“天合富家”和“天合蓝天”品牌持续发力分布式光伏市场，预计2022年分布式出货量为5.5-6.5GW。
• 2023年分布式业务有望延续高增长态势，受益于产业链价格回落。

4. 财务预测与估值

• 2022-2024年，公司归母净利润预计分别为38.5亿元、68.6亿元和86.6亿元，对应PE分别为39倍、22倍和18倍。
• 给予2023年28xPE估值，对应目标价88.54元，维持“强推”评级。

关键信息

• 业绩表现：2022年公司业绩增长显著，符合预期。
• 出货量增长：组件出货量预计全年41-43GW，2023年有望增长至60-65GW。
• 成本下降：硅料和硅片价格下跌，推动组件盈利改善。
• 一体化布局：通过青海项目和N型技术布局，公司产业链控制力增强。
• 分布式业务：受益于政策支持和市场需求，持续增长。
• 估值：当前市值1518.74亿元，对应2023年PE为28倍，目标价88.54元。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 产能扩张进度不及预期
• 市场竞争加剧

财务指标概览

投资建议

• 评级：强推
• 目标价：88.54元
• 当前价：70.01元
• 预期表现：预计公司未来6个月内将超越沪深300基准指数20%以上。

团队介绍

• 首席研究员：黄麟（吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后）
• 高级分析师：盛炜（墨尔本大学金融硕士，5年行业经验）
• 高级研究员：苏千叶、何家金、吴含、梁旭、代昌祺（均具备电新研究或产业背景）

附录：华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

分析师声明

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