20210825-西南证券-天合光能-688599.SH-组件出货量大增_大尺寸产品占比提升_10页_1mb

报告摘要

天合光能2021上半年业绩与战略分析总结

核心内容概述

天合光能于2021年上半年实现显著业绩增长，组件出货量同比增长79.80%，达到10.50GW，成为行业第二。公司营收达到201.88亿元，同比增长60.91%；归母净利润为7.06亿元，同比增长43.17%；扣非归母净利润为5.84亿元，同比增长31.34%。Q2实现营收116.65亿元，同比增长65.63%，归母净利润4.76亿元，同比增长39.88%。公司单瓦净利约0.05元，较去年同期提升39.68%。

主要观点与关键信息

1. 组件业务表现

出货量增长：上半年组件出货量超10.50GW，同比增长79.80%。
销售收入增长：组件业务实现对外销售收入158.53亿元，同比增长80.23%。
毛利率变化：受硅料价格上涨和人民币升值影响，组件业务毛利率为10.75%，同比下降3.45pp；但Q2毛利率环比提升至12.00%，主要得益于电池自供比例提升、210产品成本下降及良好的成本管控。
产品结构优化：210组件出货占比近50%，预计年底210大尺寸产能占比将超过70%。

2. 分布式光伏业务

出货量增长：分布式光伏业务原装系统出货超500MW，实现营业收入17.32亿元，毛利率为19.83%。
品牌与产品：公司推出“天合富家”和“天合蓝天”两大分布式品牌，产品包括400W“至尊小金刚”等。
渠道建设：拥有超过450家经销商和1700个县级经销商，以及15000个乡镇服务网点，渠道覆盖率行业领先。
市场表现：2021年预计分布式出货7-8GW，占总出货目标约25%。

3. 技术研发与布局

当前技术：166电池和210电池量产效率达23.40%。
下一代技术：积极布局TOPCON和HJT技术，TOPCON实验室量产效率达24.5%，并建设500MW中试线。
产能规划：2021年组件产能将达50GW，电池产能达35GW，一体化程度提升至70%。

4. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润复合增速为50.08%。
投资建议：首次覆盖给予“持有”评级，2021年PE为47倍，2022年PE为30倍，2023年PE为24倍。
相对估值：2021年可比公司平均PE为52.30倍，公司PE低于行业平均水平。

5. 风险提示

产能投放风险：公司产能未能如期投放可能影响业绩。
原材料价格风险：硅料价格大幅上涨可能对毛利率造成压力。
贸易政策风险：美国贸易政策可能对出口业务产生影响。
汇率波动风险：人民币升值可能影响海外业务的盈利能力。

未来展望

公司计划通过产能扩张和技术创新，进一步巩固其在光伏行业的领先地位。210大尺寸组件产能占比将超过70%，并积极布局TOPCON和HJT技术，提升产品竞争力。此外，分布式光伏市场在“整县推进”政策推动下，有望实现快速增长，公司将在该领域持续发力，扩大市场份额。

附录：关键财务指标

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	29417.97	57625.58	75292.64	88930.40
增长率	26.14%	95.89%	30.66%	18.11%
归属母公司净利润(百万元)	1229.28	2103.62	3294.79	4155.05
增长率	91.90%	71.13%	56.62%	26.11%
每股收益EPS(元)	0.59	1.02	1.59	2.01
净资产收益率ROE	7.85%	11.84%	5.97%	17.22%
PE	80	47	30	24
PB	6.56	5.75	4.93	4.20