20160707-东吴证券-乐普医疗-300003.SZ-重磅器械新品上市继续推动业绩增长_31页_2mb

乐普医疗（300003）2018-2020年总结

核心内容概述

乐普医疗在2018-2020年期间，继续在心血管医疗器械领域保持领先地位，并通过新产品的研发和市场拓展推动业绩增长。公司布局了“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台，特别是在支架系统、起搏器、封堵器和外科手术器械领域取得了显著进展。

主要观点与关键信息

1. 器械板块蓄势待发

• 医疗器械板块在2015年实现营业收入17.96亿元，同比增长21.37%。
• 公司在心血管介入治疗领域产品种类齐全，包括支架、起搏器、封堵器等。
• 2015年支架系统营业收入达8.19亿元，同比增长19.38%，预计未来仍将保持稳定增长。

2. 支架系统：可降解支架带来新一轮产品革命

• 国内支架市场仍存在较大增长空间，2015年PCI手术量达56.76万例，支架年植入总量达85.14万枚。
• 药物洗脱支架（DES）已成为国内市场的主流产品，2012年起使用比例超过99%。
• 乐普自主研发的完全可降解支架 NeoVas已进入临床后期，预计2017-2018年获批，将推动新一轮增长。

3. 起搏器：从代理销售到自主创新

• 国内起搏器市场仍以进口产品为主，2015年植入总量6.57万例，其中双腔起搏器占比69%。
• 乐普通过收购秦明医学，实现起搏器自主研发，双腔起搏器 QM8631DR预计2016年内获批上市。
• 国产起搏器技术逐步成熟，未来有望打破进口垄断，推动业绩增长。

4. 封堵器：市场增速快，领先优势扩大

• 国产封堵器已占据国内90%市场份额，乐普封堵器业务保持稳定增长，2015年实现销售收入1.007亿元。
• 公司左心耳封堵器预计2018年获批上市，将用于预防房颤引发的脑卒中。
• 公司封堵器产品线齐全，适应多种先心病治疗需求，市场占有率稳定在35%左右。

5. 外科手术器械：拓展高值耗材市场

• 乐普通过控股宁波秉琨，进入外科手术器械市场，以血管吻合器为切入点。
• 宁波秉琨拥有先进技术和成本优势，预计未来保持20%~30%的高速增长。
• 2010~2013年吻合器行业年复合增长率达17.8%，2018年市场规模将突破100亿元。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测显示，公司2016-2018年归母净利润分别为7.35亿、9.60亿和12.41亿元，EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元，对应PE分别为43倍、33倍和25倍。
• 公司未来业绩预计保持30%的复合增长，得益于药品放量与器械新品上市的双轮驱动。
• 公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体布局，以及“线上+线下”融合模式，具有长期投资价值，因此维持“增持”评级。

风险提示

1. 医疗器械审批进度低于预期：审批流程可能受政策变化影响。
2. 外延并购与整合不达预期：并购后整合效果可能不如预期。
3. 商誉减值风险：公司进行多项并购，存在商誉减值的可能性。

市场与财务数据

市场数据

基础数据

未来展望

• 支架系统：随着分级诊疗政策的推进，基层市场将成为新的增长点。可降解支架的上市将带来产品革命，提高市场竞争力。
• 起搏器：双腔起搏器的上市将推动公司从代理销售向自主研发转变，提升市场份额。
• 封堵器：左心耳封堵器预计2018年获批，将拓展公司产品线，适应房颤治疗需求。
• 外科手术器械：通过控股宁波秉琨，公司进入高值耗材市场，吻合器业务有望实现快速增长。

总结

乐普医疗在2018-2020年期间，凭借在心血管器械领域的深厚积累和新产品布局，继续推动业绩增长。公司通过技术创新、渠道下沉、并购拓展，构建了完整的“药品+器械+服务”平台。随着可降解支架、双腔起搏器和左心耳封堵器的陆续上市，公司有望在国内外市场进一步扩大份额，提升行业地位。