20181029-天风证券-乐普医疗-300003.SZ-业绩保持高速增长_可降解支架有望四季度获批_3页_517kb

报告摘要

乐普医疗在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现显著提升。公司通过内生增长和外延并购，逐步构建心血管全产业链布局，并积极布局糖尿病、肿瘤治疗及智慧智能医疗等大病种领域。公司可降解支架NeoVas的临床数据表现良好，预计将在四季度获批，有望推动业绩与估值双升。

业绩表现：公司前三季度营收达45.84亿元，同比增长39.33%，归母净利润为11.43亿元，同比增长54.89%。第三季度营收和净利润分别同比增长47.14%和37.35%，经营现金流显著改善，同比增长53.06%。
毛利率提升：前三季度毛利率为73.34%，较半年报略有提升，主要得益于医疗器械和药品销售规模的扩大。
期间费用增长：销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别同比增长4.4%、1.9%、1.1%和1.3%，其中销售费用增长主要由于药品销售平台整合、市场推广投入增加及人员成本上升。
可降解支架获批预期：NeoVas在关键临床指标上表现优于雅培Absorb支架，预计2018年四季度获批，有望实现业绩与估值的“戴维斯双击”。
投资收益：公司处置澳洲Viraltics公司股权和子公司ComedB.V.，分别实现投资收益15,006.44万元和一次性损失约3,200万元。
未来增长预测：若不考虑投资收益，公司预计2018-2020年净利润分别为12.4亿元、16.5亿元和21.4亿元，EPS分别为0.70元、0.93元和1.20元。若考虑投资收益，净利润分别为13.6亿元、16.5亿元和21.4亿元，EPS分别为0.76元、0.93元和1.20元，对应PE分别为36X、30X和23X。
投资评级：公司维持“买入”评级，未来业绩增长预期良好，平台化价值尚未被市场充分认识。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,467.75	4,537.64	5,944.86	7,582.71	9,463.77
增长率(%)	25.25	30.85	31.01	27.55	24.81
EBITDA(百万元)	1,088.38	1,447.43	2,180.46	2,535.91	3,203.84
净利润(百万元)	679.26	899.09	1,362.54	1,649.26	2,144.29
增长率(%)	30.40	32.36	51.55	21.04	30.02
每股收益（元）	0.38	0.50	0.76	0.93	1.20

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	25.25	30.85	31.01	27.55	24.81
营业利润增长率(%)	26.34	33.73	57.58	19.15	30.38
归属于母公司净利润增长率(%)	30.40	32.36	51.55	21.04	30.02
毛利率	60.95%	67.23%	67.50%	67.80%	68.00%
净利率	19.59%	19.81%	22.92%	21.75%	22.66%
ROE	12.27%	13.98%	19.36%	19.95%	21.74%
ROIC	18.62%	20.69%	22.06%	25.21%	30.32%
资产负债率(%)	36.70%	45.06%	47.93%	43.17%	40.68%
市盈率(P/E)	71.97	54.38	35.88	29.64	22.80
市净率(P/B)	8.83	7.60	6.95	5.91	4.96
市销率(P/S)	14.10	10.77	8.22	6.45	5.17
EV/EBITDA	28.93	30.01	22.47	19.04	15.02