20170621-安信证券-乐普医疗-300003.SZ-重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长_搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大_46页_1mb

乐普医疗（300003.SZ）总结

核心内容

乐普医疗是一家在心血管领域深耕多年，实现全产业链布局的综合医疗服务公司。公司通过与基层医院合作介入导管室、建设互联网医院等方式实现医疗资源下沉，形成独特的盈利模式闭环，避开城市三甲医院竞争，实现“农村包围城市”的发展战略。此外，公司通过外延并购，迅速拓展药品业务，构建了以氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦、左西孟旦等为核心产品的药品板块，为公司业绩增长提供强劲支撑。

主要观点

• 全产业链整合：公司已整合设备、耗材、药品、试剂及医疗服务资源，形成心血管及慢性病闭环生态系统，具备强大护城河。
• 基层市场拓展：通过合作介入导管室，公司抢占尚未充分开垦的基层市场，带动器械和药品在基层放量，实现快速增长。
• 药品板块增长：公司药品板块过去三年收入从5743万元增长至11.5亿元，复合增速达172%。氯吡格雷和阿托伐他汀等重磅品种有望于2018年通过一致性评价，加速进口替代。
• 医疗器械业务：公司传统支架业务增速稳定，未来有望继续保持20%左右增长。可降解支架NeoVas预计于2018年下半年获批，将成为公司未来增长的重要引擎。
• 管理优化：公司逐渐从国资背景过渡为以董事长蒲忠杰为核心的民营企业，管理理顺，经营活力增强。

关键信息

药品板块

• 增长情况：2013年收入5743万元，2016年达到11.5亿元，复合增速达172%。
• 重磅品种：
  • 氯吡格雷：由新帅克引入，2016年收入4.4亿元，复合增速达133%。
  • 阿托伐他汀：由新东港引入，2016年收入1.7亿元，复合增速达139%。
  • 氨氯地平与缬沙坦：通过收购北京永正和新乡恒久远获得，未来有望通过一致性评价实现进口替代。
  • 艾塞那肽：与成都圣诺签订技术合作协议，有望于2018年首仿上市。
  • 参股君实生物：切入PD-1单抗研发领域，未来有望在肿瘤治疗领域获得增长。

医疗器械板块

• 支架业务：2016年收入9.65亿元，占医疗器械板块收入的46%。公司主推产品包括Nano、Partner和GuReater，未来产品结构优化将带动收入和利润增长。
• 可降解支架NeoVas：已通过创新医疗器械特别审批程序，预计2018年下半年获批，将对传统支架实现15%以上的替代，利润率显著高于现有支架。
• 双腔起搏器与左心耳封堵器：未来将逐步推广，有望成为公司器械板块的重要增长点。

市场与政策

• PCI手术增速：预计未来保持15-20%的增速，受益于老龄化趋势及分级诊疗政策。
• 医保控费与药占比限制：通过一致性评价的国产药品将获得政策支持，加速进口替代。
• 分级诊疗趋势：患者将更多留在基层就医，公司有望在基层市场获得更大份额。

盈利预测

• 收入增速：2017-2019年分别为28.79%、31.97%、32.06%。
• 净利润增速：2017-2019年分别为35%、37%、39%。
• EPS预测：0.52元、0.71元、0.99元。
• PE预测：40X、29X、21X。

风险提示

• 现有支架产品大幅降价：可能影响公司传统支架业务。
• 可降解支架审批进度不达预期：可能影响上市时间。
• 一致性评价结果不达预期：可能影响药品进口替代进度。

总结

乐普医疗通过整合心血管全产业链资源，打造闭环生态系统，实现从医疗器械到药品、诊断试剂的全面布局。公司依托基层导管室和OTC渠道，实现药品业务快速增长，未来有望通过一致性评价加速进口替代。同时，可降解支架NeoVas有望成为未来增长的亮点，带动公司业绩进入新阶段。公司管理逐渐理顺，经营活力释放，具备长期增长潜力。