20180605-天风证券-乐普医疗-300003.SZ-A股的激流勇进者_产品迭代颠覆成长周期率_心血管平台形成闭环生态_38页_4mb

乐普医疗（300003）总结

核心内容

乐普医疗是一家以心血管健康为核心，通过内生增长与外延并购，构建了心血管全产业链平台的企业。公司业务涵盖器械、药品、服务、移动医疗等多个领域，形成了较为完整的生态闭环。未来将延续“大病种”战略，拓展至糖尿病、肿瘤治疗、智能医疗等新兴领域，以平台化价值驱动长期增长。

主要观点

• 平台化效应：乐普通过并购多个子公司，如乐普药业、新东港、秦明医学等，构建了心血管疾病全产业链，形成协同效应，推动业绩持续增长。
• 产品迭代与创新：公司产品不断升级，如心脏支架、可降解支架NeoVas、双腔起搏器等，提升了市场竞争力。
• 药品布局：通过并购获得氯吡格雷和阿托伐他汀两大重磅药品，其一致性评价和报产审批进展顺利，成为业绩增长的重要支撑。
• 估值与投资评级：基于业绩预测与可比公司估值，给予2018年70倍PE，目标价49元，维持“买入”评级。
• 未来增长潜力：公司未来十年将深耕大病种领域，布局肿瘤、糖尿病、人工智能等新业务，进一步支撑长期发展。

关键信息

1. 心血管产业链平台价值凸显

• 乐普已构建心血管器械、药品、服务等全产业链平台，形成闭环生态。
• 2017年心血管病现患人数达2.9亿，其中缺血性心脏病约420万人，带动PCI手术增长。
• 心血管器械市场规模约257亿元，未来三年预计保持13-15%增速，远高于药品市场增速。

2. 支架业务引领增长

• 心脏支架：乐普在支架领域占据重要地位，2017年市占率约为26%。
• 可降解支架NeoVas：预计2018年上市，2018-2020年可降解支架销量占比分别为1%、3%、6%，预计带动收入增长。
• 产品迭代：Nano和GuReater逐步替代Partner，提升公司产品结构和盈利能力。
• 临床数据优异：NeoVas在TLF、All MI、死亡率等关键指标上优于雅培Absorb和CoCr-EES，具有较大的市场潜力。

3. 药品业务夯实业绩增长

• 氯吡格雷：2018年预计收入10.32亿元，净利润4.64亿元，一致性评价申请已获CDE受理。
• 阿托伐他汀：2018年预计收入5.86亿元，净利润6,100万元，已通过BE试验，进入报产阶段。
• 药品平台布局：公司布局多种心血管药物，构建药物平台，为未来业绩增长提供支撑。

4. 医疗服务与新兴业务布局

• 医疗服务：乐普布局介入中心、基层诊所、远程心电检测、家庭健康管理等，形成服务闭环。
• 智能医疗：布局AI心电图诊断、家用智能医疗设备、医药电商平台等，推动智慧医疗发展。
• 精准医疗：涉足肿瘤治疗、基因检测等领域，通过乐普基因和美国Quanterix等平台，提升技术壁垒。

5. 财务预测与估值分析

• 2018-2020年财务预测：
  • 营收分别为59.4亿元（+31.0%）、75.8亿元（+27.6%）、94.6亿元（+24.8%）。
  • 净利润分别为12.4亿元（+38.2%）、16.5亿元（+32.8%）、21.4亿元（+30.0%）。
  • EPS分别为0.70元、0.93元、1.20元。
• 估值分析：给予2018年70倍PE，对应目标价49元，维持“买入”评级。若NeoVas获批，18年EPS有望提升至0.85元，对应PE仅为46倍。

风险提示

• 并购公司管理运营风险
• 并购引起的资金紧张风险
• 新产品研发失败风险
• 产品获批不达预期等

股价催化剂

• 出售澳洲Vialytics公司股权获益1.7亿元
• 可降解支架NeoVas获批
• 氯吡格雷、阿托伐他汀通过一致性评价

高管增持

• 2018年6月4日，高管郭同军和魏战江分别以36.27元和36.81元增持公司股票7.98万股，彰显对公司未来发展的信心。

行业分析

• 心血管病是我国重大公共卫生问题，疾病死因位居首位，占比超过40%。
• 心血管病现患人数达2.9亿，其中药物洗脱支架为主要产品，占市场主导地位。
• 国内医疗器械市场仍处于快速增长阶段，具备较大的发展空间。

总结

乐普医疗凭借平台化战略、产品迭代、外延并购等多重因素，已成为心血管健康领域的领先企业。其在支架、药品、服务等多领域布局，形成了完整的产业链生态，未来增长可期。随着NeoVas等创新产品上市，公司业绩有望进一步提升。目前估值合理，市场认可度逐步提高，投资前景良好。