20181227-招商证券-飞科电器-603868.SH-渠道调整压制经营表现_关注品类扩张进度_3页_720kb

飞科电器（603868.SH）总结

核心内容

飞科电器是国内个人护理小家电领域的龙头企业，主要产品包括电动剃须刀和电吹风，两者合计营收占比超过80%。公司与飞利浦在该领域形成双寡头格局，市占率分别为39.2%和37%。当前股价为38.23元，目标估值为39.8元，整体处于“中性”评级状态。

主要观点

1. 经营表现

• 2018年1-3季度公司实现营收28.19亿元，同比增长5.85%；归母净利6.21亿元，同比增长3.47%。
• 2018年第三季度单季营收10.03亿元，同比增长6.66%；归母净利2.22亿元，同比增长0.74%。
• 受渠道调整影响，公司整体增长乏力，业绩表现受到压制。

2. 渠道调整与品类扩张

• 渠道调整分为两方面：一是区分大卖场（KA）与分销渠道，设立专门部门进行管理；二是调整义乌批发渠道为省级批发，减少窜货现象。
• 当前渠道调整仍处于磨合阶段，对整体经营效率有一定影响。
• 品类扩张方面，公司已推出空净、加湿器、吸尘器、扫地机等产品，但整体表现一般。预计2019年将推出插线板、电动牙刷等新品，需依赖爆款产品验证品类延伸能力。

3. 竞争与挑战

• 原有品类面临来自小米等品牌的竞争，公司需持续推出新品并优化渠道以保持行业地位。
• 低价竞品（如超人）对公司造成一定冲击，但影响有限。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2016年为3364百万元，2017年增长至3853百万元，2018年预计为4085百万元，2019年和2020年分别预计为4518百万元和5001百万元，年增长率分别为6%、11%、11%。
• 净利润：2016年为613百万元，2017年增长至835百万元，2018年预计为861百万元，2019年和2020年分别预计为960百万元和1067百万元，年增长率分别为3%、12%、11%。
• 每股收益：预计2018年为1.98元，2019年为2.20元，2020年为2.45元。
• PE与PB：2018年PE为19.2，PB为5.0；预计2019年PE降至17.2，PB降至3.9；2020年PE进一步降至15.5，PB降至3.1。

2. 财务比率

• 毛利率：2018年预计为39.9%，维持较高水平。
• 净利率：2018年预计为21.1%，略有下降。
• ROE：2018年预计为26.1%，较2017年的34.7%有所下滑。
• 资产负债率：从2016年的27.8%下降至2018年的20.9%，2019年预计降至18.0%，2020年进一步降至15.8%。
• 资产周转率：从2016年的1.2下降至2018年的1.0，预计2019年为0.9，2020年为0.8。

3. 投资建议

• 公司当前处于调整期，经营表现受压制，需持续跟踪其品类扩张进度与渠道整合效果。
• 若2019年新品推进与渠道整合效果显现，公司基本面有望走出底部。
• 给予“中性”评级，短期股价变动幅度预计介于±5%之间。

4. 风险提示

• 新品推出节奏慢于市场预期。
• 行业竞争加剧，尤其是来自小米等品牌的冲击。

附：分析师信息

研究团队

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士，2012年至今任职。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学和经济学双学士，2015年至今任职。
• 隋思誉：研究助理，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年入职。

团队荣誉

• 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师 & 最佳行业金牛分析师；2017-2013年多次获得金牛奖前三名。
• 新财富：2017年排名第四，2016年排名第三，2015年及之前多次获得新财富前三名。
• 水晶球奖：2018年排名第四，2017年排名第二，2016-2014年多次获得水晶球奖前三名。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2018年排名第三，2017年排名第二，2016年及之前多次获得IAMAC奖前三名。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员对使用本报告引发的损失不承担责任。