20171025-国金证券-飞科电器-603868.SH-业绩平稳增长_确定性长期无忧_5页_1mb

报告摘要

飞科电器 (603868.SH) 白色家电行业分析总结

核心内容概述

飞科电器是一家专注于个护电器领域的龙头企业，其核心业务包括剃须刀、电动牙刷、加湿器等产品。公司凭借出色的营销、渠道管理和成本控制能力，在行业中保持竞争优势。当前市场价为75.66元，目标价为84.70元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

业绩表现

2017年前三季度：实现营业收入26.63亿元（YoY +14.40%），归母净利6.00亿元（YoY +42.77%），其中第三季度收入同比+6.77%，归母净利同比+26.98%。
盈利提升：前三季度毛利率为39.9%，净利率为22.5%，同比分别提升1.4%和4.3%。Q3毛利率和净利率分别为41.0%和23.5%，同比提升1.7%和3.7%。
现金流健康：2017年第三季度经营性净现金流达3.3亿元（YoY +73%），显示公司具备良好的资金管理能力。

长期增长逻辑

品类拓展：公司计划推出加湿器、空气净化器、电动牙刷等新品类，有望在未来五年内占据市场领先地位。
海外扩张：公司正在逐步拓展印度、墨西哥等市场，以实现国际化发展。
高端化战略：通过品牌升级或海外收购，公司有望进一步压缩飞利浦等竞争对手的市场份额。

竞争格局与财务优势

行业垄断地位：飞科与飞利浦共同占据个护电器市场双寡头地位，有效避免恶性竞争。
成本优势：飞科剃须刀销量达5800万支（2016年），是飞利浦的5-6倍，同时计划建设年产能1360万件的松江生产基地，进一步强化规模效应。
外资与社保青睐：三季报显示社保基金增持364万股，外资通过陆股通增持373万股，显示对公司未来增长的看好。

关键信息

市场数据

已上市流通A股：43.60百万股
总市值：32,957.50百万元
年内股价最高最低：75.66元 / 44.50元
沪深300指数：3976.95
上证指数：3396.90

每股指标

每股收益：2017E为1.918元，2018E为2.424元，2019E为3.037元
每股净资产：2017E为5.533元，2018E为6.957元，2019E为8.994元
每股经营性现金流：2017E为2.174元，2018E为2.603元，2019E为3.249元

财务比率

净资产收益率：2017E为34.66%，2018E为34.84%，2019E为33.76%
总资产收益率：2017E为25.00%，2018E为25.62%，2019E为25.49%
投入资本收益率：2017E为33.10%，2018E为33.35%，2019E为32.35%
资产负债率：持续下降，从2016年的27.79%降至2019E的24.51%

投资建议

评级：买入
目标价：84.70元（对应2018年35倍PE）
EPS预测：2017-19年分别为1.92元、2.42元、3.04元
市盈率：2017E为39.5倍，2018E为31.2倍，2019E为24.9倍

风险提示

市场竞争加剧
外包生产比例较高
劳动力成本上升

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

飞科电器凭借稳定的业绩增长、良好的现金流管理、显著的成本优势和清晰的长期增长战略，展现出强劲的市场竞争力。公司未来增长潜力主要来源于品类拓展、海外扩张和高端化，同时受益于行业竞争格局的稳定。基于其基本面和市场表现，公司获得“买入”评级，目标价为84.70元。然而，需关注市场竞争、外包风险及成本上升等潜在挑战。

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