20181024-西南证券-飞科电器-603868.SH-营收增速回落_销售费用投入增大_4页_1020kb

报告摘要

飞科电器（603868）于2018年10月24日发布了2018年三季报，报告显示公司前三季度业绩表现略低于预期，但预计在第四季度将迎来业绩回升。当前股价为42.25元，目标价为49.50元，维持“增持”评级。

营收与利润表现：
2018年前三季度公司实现营业收入28.2亿元，同比增长5.9%；归属于母公司净利润6.2亿元，同比增长3.5%；扣非后净利润5.7亿元，同比增长1.8%。其中，第三季度单季营收10亿元，同比增长6.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长0.7%；扣非后净利润2.1亿元，同比下滑2.6%。
营收增速回落：
第三季度营收增速较第二季度有所回落，主要原因是下半年为传统销售旺季，基数较大，同时个护小家电板块表现低迷。公司电商销售占比超过一半，Q4作为电商活动密集期，预计对营收贡献最大。
毛利率与净利率下滑：
Q3主营业务毛利率为40%，同比下降0.9个百分点；净利率为22.1%，同比下降1.3个百分点。毛利率下降主要由于低端子品牌博锐销售增长较快导致产品结构变化，以及原材料价格波动带来的成本上升。
销售费用率提升：
Q3销售费用率上升至8%，同比增加0.6个百分点，主要因为2018年为体育大年，公司加大了广告营销投入，预付款项增加2505万元，主要用于广告费用。
管理费用率小幅变化：
管理费用率较去年同期下降1个百分点，但考虑会计准则变动后，管理费用率有所提升，主要由于研发费用的纳入。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3853.43	4397.68	5059.13	5783.25
净利润(百万元)	835.35	921.70	1082.34	1223.16
EPS(元)	1.92	2.12	2.48	2.81
PE	22.03	19.97	17.00	15.05
PB	7.64	6.72	5.81	5.08
EBITDA	1110.55	1289.43	1511.55	1702.39

公司预计2019年PE为20倍，对应目标价49.5元。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	14.55%	14.12%	15.04%	14.31%
营业利润增长率	34.35%	11.66%	17.95%	12.90%
净利润增长率	36.22%	10.34%	17.43%	13.01%
毛利率	39.32%	39.58%	39.69%	39.72%
净利率	21.68%	20.96%	21.39%	21.15%
ROE	34.66%	33.66%	34.18%	33.78%
资产负债率	25.97%	26.18%	25.97%	25.80%
每股收益	1.92	2.12	2.48	2.81
每股净资产	5.53	6.29	7.27	8.31
每股经营现金	1.97	2.11	2.24	2.54