20180724-中泰证券-飞科电器-603868.SH-渠道调整效果初显_二季度恢复增长_4页_574kb

飞科电器（603868）研究报告总结

核心内容概述

飞科电器是一家专注于个人护理电器领域的公司，凭借精准的品牌定位和成本优势，在行业中占据重要地位。2018年上半年，公司实现营业总收入18.2亿元，同比增长5.4%，归母净利4亿元，同比增长5.1%。其中，第二季度（Q2）恢复增长，收入同比增长19%，归母净利增长25.3%，显示出渠道调整和市场策略的有效性。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年业绩基本符合预期，Q2实现显著增长，恢复增长通道。
• 渠道优化：公司持续推进线上线下渠道调整，优化经销商结构，提升渠道效率，Q2线上增长超36%，线下亦有小幅增长。
• 产品结构：电动剃须刀是公司的核心产品，收入占比达70%。飞科品牌贡献收入11.2亿元，博锐品牌增长显著。
• 毛利率变化：Q2毛利率提升至40.8%，主要受益于销售恢复增长。但部分产品如电吹风、毛球修剪器因原材料价格上涨导致毛利率下滑。
• 财务指标：公司净利率保持稳定，约为21.9%。经营活动现金流净额提升，显示公司运营能力增强。
• 估值分析：公司预计2018-2020年营业收入分别为45.12亿元、51.96亿元、59.91亿元，归母净利润分别为9.63亿元、11.17亿元、13.20亿元。对应2018年PE为23.6倍，维持“增持”评级。
• 未来展望：公司计划在2018年下半年推出健康秤、智能排插等新品，并预计在2019年推出电动牙刷、美容仪器等产品，为公司未来增长提供新动力。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

毛利率分析

渠道调整与市场拓展

• 线下渠道：公司通过区域化管理和优化经销商结构，缓解了第一季度缺货问题，Q2线下渠道恢复增长。
• 线上渠道：线上销售占比提升至53.3%，显示出公司在电商渠道的强劲表现。
• 新营销模式：公司开设首家线下体验店，尝试打通线上线下销售渠道，增强用户体验。

风险提示

• 新品推出或不及预期
• 行业竞争加剧
• 渠道拓展不及预期
• 原材料价格上涨

投资评级

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

总结

飞科电器凭借其在个人护理电器领域的领先地位，通过渠道优化和新品布局，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管部分产品因原材料价格上涨导致毛利率承压，但公司整体毛利率保持稳定，净利率亦维持在较高水平。公司未来增长点明确，新品有望快速放量，带来新的业绩增长。在当前估值水平下，维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长机会。