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飞科电器（603868.SH）中性评级分析总结

核心内容

飞科电器（603868.SH）当前股价为37.99元，目标估值为39.8元，处于中性评级状态。公司2018年前三季度实现营收28.19亿元，同比增长5.85%；归母净利6.21亿元，同比增长3.47%。2018年第三季度单季营收10.03亿元，同比增长6.66%；归母净利2.22亿元，同比增长0.74%。整体来看，公司2018年受渠道调整与品类扩张进度缓慢影响，业绩增长乏力。

主要观点

渠道调整效果尚未显现

• 公司对渠道进行了精细化管理，设立KA部门与分销部门，以应对大卖场单店收入下滑及经销商动力不足的问题。
• 义乌批发渠道调整为“省批”，将部分市场划归义乌批发商，减少窜货现象。
• 公司成立了市场督察部，强化对渠道的监管，但目前仍处于磨合期，对整体经营效率造成一定影响。

品类拓展进展缓慢

• 公司于2018年9月推出空气净化器与加湿器，但销量表现平平，可能与当时空气质量有关。
• 吸尘器与扫地机产品也曾推出，但市场反响一般。
• 排插产品库存已近完成，电动牙刷因公司谨慎态度延迟发布，预计2019年面世。

竞品压力有所缓解

• 超人品牌推出低价产品，但公司已推出更具性价比的产品进行应对，影响有限。
• 飞利浦仍是主要竞争对手，小米则作为全行业不确定性因素存在。

投资建议

• 公司当前处于调整期，整体经营受到压制，需持续跟踪。
• 若2019年新品推进与渠道整合效果显现，公司基本面有望走出底部。
• 当前给予“中性”评级，认为股价变动幅度将介于±5%之间。

关键信息

财务数据

财务比率

关键财务指标变化

• 每股净资产从2016年的4.62元增长至2020E的12.39元。
• 流动比率与速动比率持续上升，分别从2016年的2.8与2.3增长至2020E的5.8与5.4，显示公司偿债能力增强。
• 每股经营现金流稳定在1.98-2.18元之间，公司现金流状况良好。

风险提示

• 新品推出节奏可能慢于市场预期。
• 行业竞争加剧可能对公司业绩造成压力。

投资评级定义

• 公司短期评级：中性（股价变动幅度介于±5%之间）。
• 公司长期评级：未明确，但根据市场表现与行业竞争情况，可能偏向中性或略低于行业平均水平。
• 行业投资评级：中性（行业基本面稳定，指数跟随基准）。

分析师信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业背景。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学双学士。
• 隋思誉：招商证券家电研究组研究助理，北京大学金融与经济学硕士。

团队荣誉

• 金牛奖：2018最具价值金牛分析师、2018最佳行业金牛分析师；2017-2016年多次获奖。
• 新财富：2017年第4名，2016-2013年多次进入前三名。
• 水晶球：2018-2013年多次获奖。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2018-2016年多次获奖。

重要声明

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