20170905-招商证券-动力电池与电气系统系列报告之（十三）：双积分近期或落地，六大电气系统机会将贯穿未来几年_21页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本文档是一份关于中国新能源汽车行业“双积分”政策的行业研究报告，分析了政策可能的实施时间、积分计算方式、对新能源汽车及动力电池需求的影响，以及未来几年中游制造环节的六大电气系统机会。同时，报告还推荐了多个相关企业进行投资，并提供了财务数据和风险提示。

主要观点

“双积分”政策即将落地
- 工信部在2017年6月13日发布“双积分”管理办法征求意见稿，预计政策将在2019年开始实施，积分比例保持为10%和12%。
- 虽然政策可能延期一年，但不会改变新能源汽车发展的大趋势，反而有助于推动行业的可持续发展。
- 2019年补贴退坡可能带来2018年的抢装效应，叠加海外市场增长，未来三年新能源汽车仍将保持高速增长。
政策存在变数
- 根据行业信息和政策推广可能性，预计至少存在4种版本，其中版本1（符合预期）和版本3（略超预期）可能性较高。
- 不同版本对新能源车及动力电池需求的影响不同，其中版本2（超预期）和版本4（低于预期）可能性较低。
新能源积分对传统车企压力大
- 根据测算，2016年约83%的乘用车企业面临新能源积分达标困难。
- 企业根据其CAFC达标情况和NEV比例可分为五类，其中部分企业可能成为NEV积分的出售方或购买方。
六大电气系统机会
- 电池、电机、电控（大三电）以及电源、能源管理（小三电）等六大电气系统在未来几年中将具有显著增长机会。
- 虽然动力电池行业处于调整期，但电池材料作为全球供给业态，产业格局已趋于稳定。
投资建议
- 推荐长园集团、天赐材料、杉杉股份、汇川技术、宏发股份、亿纬锂能、国轩高科、先导智能、科士达等企业。
- 重点关注电池材料、电气系统等环节，长期看好行业发展。

关键信息

双积分政策主要内容

积分类型：燃料消耗积分（CAFC）和新能源汽车积分（NEV）。
积分计算规则：
- CAFC积分：TC = (CAFC × (CAFC / TCAFC) - CAFC) × V
- NEV积分：TP_NEVC = NEVC - T_NEVC
积分比例：2018-2020年分别为8%、10%、12%。
积分交易：CAFC积分可结转或转让，NEV积分可自由交易但不得结转。

新能源车与动力电池需求测算

2018-2020年新能源车销量要求（不考虑燃料消耗积分平衡）分别为72.7万辆、95.4万辆、120.2万辆。
考虑燃料消耗积分平衡后的销量要求分别为101.1万辆、145.1万辆、202.0万辆。
动力电池需求：不考虑燃料消耗积分平衡，分别为47GWh、57GWh、67GWh；考虑平衡后，分别为55GWh、72GWh、92GWh。

主要推荐企业及财务指标（以2017年9月5日收盘价计）

企业名称	股价（元）	2016年EPS	2017年EPS	2018年EPS	2017年PE	2018年PE	PB	评级
长园集团	18.90	0.53	0.73	1.09	25.9	17.3	3.2	强烈推荐-A
天赐材料	49.23	1.23	1.26	1.79	39.1	27.5	6.7	强烈推荐-A
杉杉股份	22.80	0.40	0.69	0.87	33.0	26.2	2.8	强烈推荐-A
宏发股份	41.86	1.09	1.44	1.78	29.1	23.5	6.0	强烈推荐-A
亿纬锂能	23.95	0.30	0.53	0.73	45.2	32.8	9.2	强烈推荐-A
国轩高科	30.84	1.19	1.37	1.87	22.5	16.5	6.1	强烈推荐-A
汇川技术	27.75	0.58	0.70	0.92	39.6	30.2	9.7	强烈推荐-A
先导智能	78.79	0.71	1.37	2.17	57.5	36.3	29.8	审慎推荐-A
科士达	16.33	0.50	0.69	0.88	23.7	18.6	4.6	强烈推荐-A