20170905-招商证券-动力电池与电气系统系列报告之（十三）_双积分近期或落地_六大电气系统机会将贯穿未来几年_20页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于新能源汽车“双积分”政策及对行业影响的分析报告，重点分析了政策可能的实施时间与比例，并评估了其对新能源汽车及动力电池需求的影响。同时，报告也探讨了6大电气系统在未来几年的发展机会，并提出了投资建议。

主要观点

• “双积分”政策即将落地：工信部于2017年6月13日发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》征求意见稿，预计政策可能在2019年实施，保持2019和2020年的积分比例不变（10%与12%）。
• 政策存在变数：虽然版本1是最可能的实施方案，但其他版本（如版本2、3、4）也有可能出台，对行业影响不一。
• 政策促进可持续发展：即便政策延后一年，也不会改变新能源汽车的发展趋势，反而有助于行业建立可持续发展的长效机制。
• 6大电气系统机会显著：电池、电机、电控（大三电）以及电源、能源管理（小三电）等电气系统将迎来长期发展机遇。
• 中游制造逐步向好：2017年中游以量补价，2018年量升价稳，中游盈利弹性将逐步增强。
• 重点公司推荐：长园集团、天赐材料、杉杉股份、汇川技术、宏发股份、亿纬锂能、国轩高科、先导智能、科士达等被重点推荐。

关键信息

政策实施与影响

• 双积分政策：分为燃料消耗积分（CAFC）与新能源汽车积分（NEV）两部分，要求企业必须达到一定的积分比例。
• 政策延期：预计2019年实施，2019和2020年积分比例仍为10%和12%。
• 积分计算规则：
  • CAFC积分：TC = (TCAFC × (CAFC / TCAFC) - CAFC) × V
  • NEV积分：TPNEVC = NEVC - TNEVC
• 积分价值：根据2018-2020年不同积分比例要求，NEV积分价值与CAFC积分价值比例变化较大，2018年为1:1，2019年为1:6.59，2020年为1:4.99。
• 积分平衡：考虑燃料消耗负积分平衡后，新能源车销量和动力电池需求将显著上升。

行业与企业分析

• 行业规模：2017年上证指数为3384点，行业股票家数为34只，总市值为3880亿元，流通市值为2713亿元。
• 新能源车销量：2018-2020年，预计新能源车销量分别为72.7万辆、95.4万辆、120.2万辆，若考虑积分平衡则为101.1万辆、145.1万辆、202.0万辆。
• 动力电池需求：2018-2020年，预计动力电池需求分别为47GWh、57GWh、67GWh，若考虑积分平衡则为55GWh、72GWh、92GWh。
• 企业分类：根据CAFC达标情况和NEV积分比例，国内乘用车企业分为五类，其中第1类企业具有较大优势，第2-5类企业面临较大压力。

投资建议

• 重点推荐公司：长园集团、天赐材料、杉杉股份、汇川技术、宏发股份、亿纬锂能、国轩高科、先导智能、科士达。
• 财务指标：报告中提供了各公司2016-2018年的EPS、PE、PB等关键财务指标，部分公司估值处于合理区间。

风险提示

• 政策不达预期；
• 新能源车推广不达预期；
• 市场竞争加剧；
• 产能释放不达预期。

行业与企业展望

• 长期战略配置：建议投资者关注电池材料和五大电气系统环节。
• 技术进步：高能量密度正极、硅碳负极、新型电解液、快充技术等将成为未来几年推动行业发展的关键因素。
• 产业链变化：电池材料产业格局趋于稳定，全球竞争加剧，中游制造环节逐步向好。

图表与数据来源

• 图表：包括双积分政策内容、积分计算方式、新能源车与动力电池需求预测等。
• 数据来源：贝格数据、招商证券、工信部、行业信息等。

结论

“双积分”政策的实施将显著推动新能源汽车行业的发展，尽管存在一定的变数，但其对行业可持续发展的促进作用是明确的。中游制造环节，尤其是电池、电机、电控等核心部件，将迎来长期增长机会，建议投资者重点关注。