动力电池与电气系统系列报告之（二十三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析_19页_2mb

新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年新能源汽车补贴政策退坡对中游产业链的影响，预测了2019年国家补贴规模约为310-340亿元，相比2018年的560亿元下降40%-45%。同时，结合市场预期，若取消地补，整体补贴规模可能进一步下降48%-56%。报告指出，补贴退坡需要整车企业、供应链和消费者共同消化，而中游环节（如电池、电解液等）可能在2019年盈利见底，后续将逐步恢复。

主要观点

1. 补贴退坡对终端影响

• A00级车型：2019年单车国补退坡约2.4-3.5万元，若不升级续航，电池价格下降15%-25%可部分对冲补贴退坡影响，但续航升级的必要性下降。
• A0级车型：单车国补退坡约2.6-3.4万元，若不升级，电池价格下降15%-25%可对冲补贴退坡约16%-27%。若升级续航，对冲比例下降至-10%-6%。
• A级车型：单车国补退坡约2.9-3.5万元，续航超过400km的车型可享受最高档补贴，具备提价空间，预计2019年补贴后价格下限将提升至14-15万元。

2. 补贴退坡对中游供应链影响

• 电池环节：预计2019年电池系统成本可降低15%-20%，降至0.7x元/Wh，主要得益于材料降价和效率提升。
• 中游盈利能力：2019年中游主流企业盈利可能见底，后续有望逐步恢复。
• 投资建议：重点推荐海外产业链和电解液环节的头部企业，如亿纬锂能、天赐材料、宁德时代、新宙邦、当升科技、星源材质、杉杉股份、璞泰来等。关注欣旺达、科达利、先导智能等企业。

3. 补贴政策变化

• 乘用车补贴：分三档，门槛提升至250km以上，每档补贴降幅为50%-70%不等，插混乘用车降幅为20%。
• 客车补贴：降幅为50%，快充类客车单位电量补贴标准下降至950元/kWh。
• 专用车补贴：降幅为42%-56%，单位电量补贴标准下降至375元/kWh。

关键信息

• 2019年补贴规模：预计在310-340亿元，较2018年下降40%-45%。
• 2018年补贴规模：约563.9亿元，其中乘用车占比60%。
• 2019年销量预测：乘用车预计140万辆，客车10.3万辆，专用车12万辆。
• 补贴退坡传导：整车、中游供应链和消费者需共同消化补贴退坡带来的影响，其中电池环节成本下降有助于缓解压力。
• 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。

表格摘要

行业数据

• 行业规模：上证指数2602点，行业股票家数38只，总市值4985亿元，流通市值2884亿元。
• 绝对表现：1m +3.9%，6m -10.9%，12m -5.4%。
• 相对表现：1m -1.7%，6m +0.1%，12m +21.7%。

投资建议

• 重点推荐：亿纬锂能、宁德时代、天赐材料、新宙邦、当升科技、星源材质、杉杉股份、璞泰来。
• 关注：欣旺达、科达利、先导智能。
• 推荐理由：海外产业链受国内政策影响小，具有长周期景气；电解液环节盈利基本见底，业绩增长有确定性。

风险提示

• 新能源汽车政策和销量低于预期。
• 中游产品价格持续下降。

财务指标（不考虑增发）

补贴退坡测算

• 版本1：2019年国补规模约311亿元，地补若取消，总规模降至310.8亿元。
• 版本2：2019年国补规模约341亿元，地补若取消，总规模降至340.8亿元。
• 补贴退坡幅度：约45%-48%。
• 成本下降：电池系统成本有望下降15%-20%，降至0.7x元/Wh。

行业趋势

• 全球新能源汽车市场：预计2020年开始新一轮快速发展，全球供应链重心向中国集中。
• 中游产业：盈利可能在2019年见底，后续有望逐步恢复。
• 投资机会：海外产业链和电解液环节具备较高投资价值。

结论

2019年新能源汽车补贴政策退坡对中游产业盈利冲击较大，但随着电池成本下降和行业技术进步，盈利有望逐步恢复。建议关注具备成本优势和高增长潜力的中游企业，尤其是海外产业链和电解液环节。