20170227-华创证券-粘胶行业深度研究_周期专题之粘胶_景气周期有望延续至2018年_15页_1mb

粘胶行业周期分析总结

核心内容概述

本报告分析了粘胶行业的周期趋势，指出行业景气周期有望延续至2018年。主要依据供需格局改善、棉价回升、环保政策收紧以及粘胶在纺织领域的应用提升等多方面因素，得出粘胶行业未来两年将保持上涨趋势的结论。同时，报告对相关上市公司给出了投资建议。

主要观点

1. 短期：即将进入上涨通道

• 粘胶短纤价格从2015年的11280元/吨上涨至2017年的17700元/吨。
• 2016年行业开工率回升至95%以上，12月达到99%，17年1-2月开工率仍保持高位。
• 行业处于超卖状态，目前订单已超签至3月底，价格已进入上涨通道。
• 尽管旺季尚未到来，但行业基本面已明显改善。

2. 长期：行业反转至少持续至2018年

（一）供需格局持续向好

• 供给端：行业总产能约370万吨，未来两年新增产能不足50万吨，且多为龙头企业扩产，部分老产能面临淘汰。
• 需求端：粘胶在棉纺领域的消费占比已提升至29%，逐步成为纺服主材料。随着消费升级，需求持续增长。

（二）棉价筑底回升，支撑粘胶价格

• 棉价上涨有利于粘胶价格上涨，但不会成为粘胶价格的天花板。
• 2011年之前，粘胶价格多数时间高于棉花。
• 2016年棉价已回升至约15800元/吨，未来有望继续上涨。
• 国内棉花产量持续收缩，国家抛储政策及内外棉价差收窄对棉价形成支撑。

（三）溶解浆-粘胶产业链中粘胶处于强势地位

• 溶解浆是粘胶的主要原料，占比70%-80%，但全球供过于求，海外产能持续扩张。
• 海外溶解浆价格较国内低1000-2000元/吨，但反倾销税政策缩小了价差。
• 国内溶解浆进口比例高，价格受海外影响较大，但粘胶仍具备盈利优势。

（四）环保政策趋严，或成超预期因素

• 环保治理导致东部产能停产搬迁，推动落后小产能淘汰。
• 东部地区仍有近100万吨产能面临调整，中西部也在逐步关停落后产能。
• 粘胶生产过程污染严重，环保政策的持续加严将加速产能转移和集中。

关键信息

• 行业景气周期：有望持续至2018年，供需趋紧叠加环保政策，形成支撑。
• 价格走势：粘胶短纤价格已进入上涨通道，与棉价形成正向联动。
• 原料成本：溶解浆占粘胶成本的60%，其价格低位运行保障盈利空间。
• 产能分布：国内产能主要集中在江浙地区，未来或向中西部转移。
• 环保影响：东部产能面临搬迁和淘汰，中西部环保问题亦导致部分产能关停。

投资建议

• 推荐公司：三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤。
• EPS弹性：粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，上述公司EPS分别上涨0.2、0.45、0.3、0.16元。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

重要图表说明（摘要）

• 图表1-4：展示粘胶历史价格、开工率、库存指数等数据，反映行业基本面改善。
• 图表5-7：显示粘胶行业历年产能及未来变化，强调新增产能有限。
• 图表8-10：揭示粘胶在棉纺领域占比提升，成为主材料。
• 图表11-18：分析棉花价格走势、产量、进出口及政策影响。
• 图表19-24：说明溶解浆供需情况及国内外价格差异。
• 图表25-27：展示国内溶解浆产能分布及环保影响。
• 图表28：提供重点推荐公司及业绩弹性数据。

证券分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长、首席分析师，执业编号：S0360513040001，电话：010-66500885，邮箱：caoling@hcyjs.com。
• 陈凯茜：联系人，电话：010-63214656，邮箱：chenkaixi@hcyjs.com。

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