20160802-西南证券-粘胶短纤行业分析报告_粘胶短纤拐点已至__溶解浆迎来黄金投资期_16页_1mb

粘胶短纤拐点已至，溶解浆迎来黄金投资期总结

核心内容

2016年，粘胶短纤行业迎来了中长期景气周期的开启，行业供需格局发生根本性转变，库存降至历史低点，价格持续上涨，市场预期由悲观转为乐观。同时，溶解浆行业也因粘胶短纤需求的上升及棉花价格的上涨而进入上行通道，价格具备较大上涨空间。

主要观点

• 粘胶短纤行业进入景气周期：由于环保政策趋严导致部分产能退出，以及棉花价格的上涨带来的需求增长，行业供需关系由偏紧转向供不应求，价格出现“报复性上涨”。
• 棉花价格上涨支撑粘胶短纤需求：棉花作为粘胶短纤的主要替代品，其价格波动对粘胶短纤需求和价格有显著影响。国内棉花供需持续紧张，棉价上涨将为粘胶短纤价格提供支撑。
• 溶解浆价格上涨逻辑顺畅：溶解浆作为粘胶短纤的主要原料，其价格受棉花和粘胶短纤价格上涨的双重推动，同时国内溶解浆成本优势明显，供需缺口持续存在，未来价格仍有较大上涨空间。
• 行业集中度提升，龙头企业受益：随着小型厂商退出和大型厂商并购整合，行业集中度显著提升，龙头企业在成本、产能、议价能力等方面占据优势，有望持续受益于价格上涨。
• 投资建议：重点关注粘胶短纤相关企业：中泰化学、三友化工、澳洋科技；溶解浆相关企业：太阳纸业、岳阳林纸，其EPS在价格每上涨1000元/吨时将有明显增厚。

关键信息

• 行业库存：全行业库存不足10天，为历史最低水平。
• 棉花供需：2016年国内棉花产量为483.9万吨，国储棉轮出量为200万吨，进口量为86万吨，消费量为730万吨，供需缺口明显。
• 粘胶短纤产能：2011年-2014年，粘胶短纤总产能由不足250万吨增长至接近350万吨，但2015年后新增产能减少，2016年仅中泰化学有4万吨扩产计划。
• 粘胶短纤价格：2016年一季度价格由12500元/吨上涨至14000元/吨，7月初进一步上涨至15500元/吨以上。
• 溶解浆缺口：国内溶解浆产能约100万吨，进口量约230万吨，当前供给缺口约为40万吨，未来有望持续扩大。
• EPS弹性测算：粘胶短纤价格上涨1000元/吨，中泰化学、三友化工、澳洋科技的EPS分别增厚0.16、0.17、0.26元/股；溶解浆价格上涨1000元/吨，太阳纸业、岳阳林纸的EPS分别增厚0.13、0.18元/股。

行业趋势

• 粘胶短纤：供需格局改善，行业集中度提升，龙头企业优势显著，未来价格有望持续上涨。
• 溶解浆：成本优势明显，供需缺口扩大，价格具备上涨弹性，投资价值突出。

风险提示

1. 内外棉价下跌的风险。
2. 粘胶下游需求不及预期的风险。
3. 国储棉轮出计划变动的风险。

相关研究

• PTA行业分析报告：供需托底、棉价飙升，PTA反弹在即。
• 供给侧改革专题报告：涉及盐改方案、正极材料行业洗牌及粘胶短纤行业供需格局改善。

企业介绍与投资价值

中泰化学 (002092)

• 产能：36万吨（2016年新增4万吨）
• 优势：新疆能源、劳动力成本优势，产业链一体化布局，计划新增10万吨产能
• EPS弹性：粘胶短纤每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.16元

三友化工 (600409)

• 产能：50万吨
• 优势：规模化采购与议价能力，差别化产品丰富
• EPS弹性：粘胶短纤每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.17元

澳洋科技 (002172)

• 产能：28万吨
• 优势：医疗健康领域布局，粘胶业务稳定
• EPS弹性：粘胶短纤每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.26元

太阳纸业 (002078)

• 产能：50万吨（国内第一）
• 优势：连续水解法技术，区位优势明显，溶解浆业务弹性大
• EPS弹性：溶解浆每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.13元

岳阳林纸 (600963)

• 产能：30万吨
• 优势：溶解浆业务稳定，成本控制较好
• EPS弹性：溶解浆每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.18元

行业数据概览

图表目录

• 图1：粘胶短纤价格走势图
• 图2：2011-2016年我国粘胶短纤产能（万吨）
• 图3：2011-2016年粘胶短纤行业产能利用率
• 图4：2006-2015年我国纱线总产量
• 图5：2011-2015年粘胶短纤表观消费量占比
• 图6：近1年以来粘胶短纤价格走势
• 图7：部分粘胶短纤企业一季度利润变动情况
• 图8：主要粘胶短纤企业产能占比
• 图9：2013-2016年粘胶短纤行业前五名产能之和
• 图10：近期棉花期现货价格走势
• 图11：2016国储棉抛储数据
• 图12：粘胶短纤与棉花价格走势图
• 图13：粘胶短纤与棉花价差走势图
• 图14：溶解浆上下游结构图
• 图15：粘胶短纤与溶解浆价格走势图
• 图16：澳洋健投医疗健康领域全布局

表格目录

• 表1：2016年国内棉花供需表
• 表2：2016年上半年溶解浆进口数据
• 表3：2016年溶解浆供需格局
• 表4：2010-2011年计划新增产能
• 表5：三友化工差别化粘胶短纤主要品种
• 表6：粘胶短纤上涨1000元/吨各企业EPS弹性预测
• 表7：溶解浆上涨1000元/吨各企业EPS弹性预测