20160811-国金证券-化学纤维行业粘胶短纤行业2016年日常报告_周期通鉴_产业大观_系列之（一）-粘胶短纤__3轮周期_4载熊途_2015重生_40页_3mb

粘胶短纤行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对粘胶短纤行业进行了深入分析，指出行业在长期发展过程中经历了多个周期，并提出当前行业基本面已出现明显改善，未来有望持续回暖。报告首次对粘胶短纤行业给出“增持”评级，并建议关注三友化工、澳洋科技、中泰化学、南京化纤、新乡化纤等企业。

主要观点

1. 行业周期与趋势

• 全球历史阶段：粘胶行业经历了初生时期、工业化时期、快速衰退期、产业转移期四个阶段。
• 中国发展历程：自20世纪50年代起，中国逐渐成为全球粘胶产能与产量的核心区域，2015年全球粘胶产量中，中国占比达65%。
• 未来趋势：产能增速放缓、行业整合加速、产品多样化是行业发展的三大趋势。

2. 价格周期分析

• 三次主要上涨周期：
  • 2002-2003年：上涨8000元/吨（+80%），主要由WTO纺织出口黄金时代及棉花价格驱动。
  • 2006-2007年：上涨9500元/吨（+75%），由经济繁荣和棉花上涨共同推动。
  • 2009-2010年：上涨19000元/吨（+165%），由四万亿投资及棉花牛市带动。
• 价格见顶规律：价格上涨周期一般为2年，普遍于第二年的11/12月见顶。
• 2015-2016年上涨：由供给端改善驱动，预计未来价格将在资金面趋紧或美元指数上升时见顶。

3. 下游需求分析

• 新疆纺纱产能集中释放：2016年新疆新增纱线产能带来粘胶需求增量12万吨，博拉印度部分工厂因干旱停产，进一步刺激我国出口。
• 需求结构变化：混纺纱占比持续上升，粘胶因其吸湿性、易染色等特性，成为混纺纱的重要原料。
• 涡流纺技术推动需求：涡流纺技术具备高效率、低成本等优势，将带动粘胶需求结构优化。

4. 棉价与粘胶价格联动

• 棉粘联动性：棉花与粘胶价格走势密切相关，棉花上涨往往带动粘胶价格上涨。
• 棉价市场化：2014年棉价市场化政策出台，棉价与粘胶价格的联动性逐步回归。
• 供需关系：国内外棉浆粕产能下滑，棉花对粘胶的成本推动作用减弱，但需求替代效应仍存在。

关键信息

行业数据

• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：46.92
  • 市场优化平均市盈率：16.33
  • 国金化学纤维指数：3582.66
  • 沪深300指数：3233.36
  • 上证指数：3002.64
  • 深证成指：10390.96
  • 中小板综指：11386.12

产能与产量

• 全国粘胶短纤产能：约380万吨，有效产能约350万吨。
• 新疆产能：2016年新增产能59万吨，预计到2018年新疆纱线产能将快速增长。
• 海外产能：印度博拉及奥地利兰精占据主导地位，合计产能约166万吨。

投资建议

• 关注企业：三友化工、澳洋科技、中泰化学、南京化纤、新乡化纤。
• 盈利弹性：粘胶每上涨1000元/吨，增厚EPS分别为0.20、0.31、0.15、0.38、0.09元。
• 行业集中度：CR5=53%，CR10=79%，行业整合趋势明显。

风险提示

• 环保管控力度低于预期
• 棉价出现大幅波动

图表目录（关键图表）

• 图表1：粘胶初生时期的产业演化路径
• 图表2：20世纪中期主要粘胶企业产能
• 图表3：1960-2015年全球纤维市场规模
• 图表4：粘胶的三代产品演变进程
• 图表5：熔融纺丝纤维卷绕速度的进展
• 图表6：20世纪60年代末以来全球粘胶短纤产量
• 图表7：20世纪70年代-20世纪末中国粘胶行业快速发展期
• 图表8：21世纪以来中国粘胶产量爆发式增长
• 图表9：2015年全球粘胶产能结构
• 图表10：2015年全球粘胶产量结构
• 图表11：我国粘胶短纤进出口始终处于低净出口
• 图表12：国内粘胶企业产能分布
• 图表13：2015年后粘胶新增产能进一步减少
• 图表14：2016年部分企业并购情况
• 图表15：奥地利兰精公司毛利率明显高于国内粘胶公司
• 图表16：国内外生产厂商差别化纤维素纤维覆盖情况
• 图表17：2000-2005年粘胶短纤和329级棉花价格走势
• 图表18：2001-2003年中国棉纺产能同比大增
• 图表19：2003年中国棉花单产骤减
• 图表20：2006-2008年粘胶短纤和328级棉花价格走势
• 图表21：2006-2007年全球GDP增速高企
• 图表22：2007年粘胶短纤出口量为当时高位
• 图表23：2007-2008年美元指数下跌支持商品上涨
• 图表24：2007年底上证指数、粘胶短纤双双见顶
• 图表25：2009-2014年粘胶短纤和328级棉花价格走势
• 图表26：2009-2010年四万亿投资催生大规模棉纺产能
• 图表27：2009-2010年纺织出口企稳回升
• 图表28：2009/2010年度棉花供需差为21世纪以来最低
• 图表29：2011年起国内粘胶产能趋于过剩
• 图表30：2015-2016年粘胶短纤和328级棉花价格走势
• 图表31：2015年环保限停的产能
• 图表32：粘胶行业产能增速
• 图表33：国内纺织业固定投资完成额维持稳定增长
• 图表34：14年以来中国棉花播种面积和产量持续下滑
• 图表35：新财建 [2014] 434 号文件内容
• 图表36：2015-2018年新疆新增产能情况
• 图表37：预计2016年-2018年新疆纱线产能快速增长
• 图表38：国务院2015年发布《关于支持新疆纺织服装产业发展促进就业的指导意见》
• 图表39：近年来新疆纱产量呈现反转趋势
• 图表40：粘胶-人棉纱价格传导顺畅
• 图表41：2015年8月起美元兑人民币汇率持续上升
• 图表42：人棉纱-粘胶价差维持在4000元左右的历史高位
• 图表43：全棉纱价格目前高于人棉纱1500元/吨左右
• 图表44：人棉纱与粘胶短纤比价在125%的相对中高位置
• 图表45：纱线结构分类
• 图表46：粘胶广泛用于混纺纱
• 图表47：主要纺纱技术介绍
• 图表48：NASA卫星对于1997年厄尔尼诺顶峰时期和目前最新东太平洋海平面高度对比
• 图表49：2016年印度博拉主产地古吉拉特省极度缺水
• 图表50：2016年1-6月印度博拉2个工厂所在地古吉拉特省降雨量同比减少20%-59%
• 图表51：2016年1-7月印度博拉2个工厂所在地吉拉特邦省巴鲁奇县降雨量同比减少75%
• 图表52：国内纺织业固定投资完成额维持稳定增长
• 图表53：2016年纱产量增速在4%左右
• 图表54：粘胶短纤装置开工率及库存
• 图表55：开工库存比持续攀升昭示基本面好转
• 图表56：粘胶短纤与棉花价格呈现较高相关性
• 图表57：06-08年国家有关棉花的调控政策
• 图表58：2011-2014国内棉价拉开与进口棉价差
• 图表59：收储政策实施情况
• 图表60：棉花目标价格政策补贴情况
• 图表61：2009年以来中国棉花播种面积和产量持续下滑
• 图表62：国际棉价和粘胶价格走势
• 图表63：2014-2018年世界浆粕产能新增
• 图表64：1990-2013主要国家/地区出口溶解浆情况
• 图表65：纸浆生产线转产溶解浆难度较低
• 图表66：2013年以来粘胶及上游棉、木浆粕价格走势
• 图表67：2016年2月以来粘胶价差持续拉大
• 图表68：粘胶短纤与棉花和涤纶短纤的性质对比
• 图表69：2002年以来中国粘胶、棉花需求增速对比
• 图表70：2007年以后中国棉花播种面积持续下滑
• 图表71：粘胶短纤与棉浆粕价格呈中等程度正相关
• 图表72：2014-2018年世界浆粕产能新增
• 图表73：粘胶短纤与棉浆粕价格呈中等程度正相关
• 图表74：粘胶短纤与棉花价格正相关
• 图表75：2007年以来粘胶短纤与美国棉花期货价格
• 图表76：拟合得棉、粘价格对应关系
• 图表77：2011年以来粘胶短纤与美国棉花现货价格
• 图表78：拟合得棉、粘价格对应关系
• 图表79：业绩弹性测算

总结

粘胶短纤行业在经历了4年熊市后，正迎来基本面改善和价格反弹的阶段。未来，随着环保政策趋严、新疆产能释放、印度干旱导致海外供应减少，以及国内纺纱技术升级（如涡流纺），行业有望持续回暖。投资方面，建议关注具备较强竞争力和盈利弹性的龙头企业。