20170227-华创证券-纯碱行业深度研究_周期专题之纯碱_供需持续紧平衡_行业有望维持高景气_17页_1mb

报告摘要

纯碱行业总结

核心内容

纯碱行业在2014-2015年经历产能退出，进入紧平衡状态。2015-2016年行业开工率回升至90%以上，整体处于高景气阶段。未来两年行业仅少量扩产，而环保因素可能对敏感区的氨碱法产能产生影响，从而导致行业供需失衡，引发价格超预期上涨。

主要观点

历史回顾
- 2008年是纯碱行业的重要分水岭。
- 2008年以前，行业供给小于需求，产能快速增长，但仍不能满足需求，行业维持高景气，开工率普遍在90%以上。
- 2009年以后，行业走向供大于求，整体开工率下滑至90%以下。
- 2014年开始，行业淘汰300万吨以上的落后产能，产能下滑至2900万吨左右，进入紧平衡状态。
- 2015年表观产能收缩约200万吨，开工率回升至90%以上。
供给端
- 未来两年行业仅有少量产能扩张，2017年预计新增约90万吨，晶昊100万吨产能预计于2018年投产。
- 国家对新建厂的规模门槛提高，联碱法60万吨/年，氨碱法100万吨/年，极大限制了行业新增产能。
- 氨碱法污染较重，650万吨产能分布在山东和河北两个环保敏感区，未来可能受环保政策影响开工。
- 氨碱法每生产1吨纯碱，会产生约10立方米废液、300kg废渣、1700立方米废气，处理难度较大。
需求端
- 2011-2016年纯碱行业需求增速在2%-5%之间波动，增长不显著。
- 2017年需求有望小幅增长，主要由玻璃产量增长带动，氧化铝需求则保持相对平稳。
- 玻璃产量与商品房销售面积密切相关，预计17年玻璃产量将继续增长，从而拉动纯碱需求。
- 氧化铝作为另一大下游，需求广泛，但近年增速下滑至0%-10%之间。
行业前景
- 由于行业开工率长期维持在90%以上，任何环保或行业性事件都可能导致产能减少，从而打破供需平衡，引发价格超预期上涨。
- 2017年行业有望维持供需紧平衡，单吨盈利预计在600-850元/吨之间。

关键信息

行业现状
- 当前国内纯碱总产能约2900万吨，2016年国内产量约2600万吨，消费量约2400万吨，出口约200万吨。
- 行业主要采用联碱法和氨碱法，天然碱法因资源限制，产能仅占7%。
工艺特点
- 联碱法副产品为氯化铵，可用作氮肥原料，而氨碱法副产品为氯化钙，工业价值较低。
- 联碱法单吨制造成本比氨碱法高400-700元，氯化铵价格波动对联碱法开工率有较大影响。
价格与成本关系
- 纯碱价格每上涨100元/吨，相关公司EPS将有所增长，其中山东海化、双环科技、三友化工、远兴能源的EPS弹性较高。
- 氯化铵价格走势与尿素价格高度相关，预计中期价格将相对平稳。