20170227-华创证券-粘胶行业深度研究：周期专题之粘胶：景气周期有望延续至2018年_16页_1mb

粘胶行业景气周期分析总结

核心内容

本报告分析了粘胶行业在2016-2018年期间的景气周期，并指出该周期有望持续至2018年。报告从供需格局、棉价走势、溶解浆价格以及环保政策等多个维度对行业进行了深入剖析，同时提出了对相关上市公司的投资建议。

主要观点

1. 短期：即将进入上涨通道

• 粘胶短纤价格从2015年的底部11280元/吨上涨至目前的17700元/吨。
• 2016年整体开工率回升至95%以上，12月达到99%，17年1-2月行业开工率仍保持高位。
• 行业处于超卖状态，目前订单已超签至3月底，尽管旺季尚未到来，但价格已进入上涨通道。

2. 长期：行业反转至少持续至2018年

（一）供需格局持续向好

• 供给端：行业现有总产能370万吨，未来两年新增产能不足50万吨，大部分在2018年投产，且为龙头企业扩产，部分老产能面临停产风险。
• 需求端：粘胶在棉纺领域的消费占比提高至29%，逐步成为纺服主材料。随着消费升级，粘胶需求不断增长。

（二）棉价筑底回升，为粘胶价格形成支撑

• 棉价回升对粘胶价格形成支撑，但不会成为其价格上限。
• 2011年后，粘胶的主要原料由棉浆粕转为溶解浆，脱离了与棉价的直接关联。
• 粘胶性能优越，逐步从棉花的替代品升级为优于棉花的原料。

（三）溶解浆-粘胶产业链中粘胶处于强势地位

• 溶解浆是粘胶生产的主要原材料，占原料成本的70%-80%。
• 全球溶解浆供过于求，海外产能持续扩张，但国内溶解浆价格受进口影响，仍维持低位。
• 粘胶在产业链中处于强势地位，价格波动受溶解浆价格影响较小。

（四）环保不断加严，或成为超预期因素

• 环保政策导致东部产能停产搬迁，中西部也在关停落后产能。
• 东部地区还有近100万吨产能面临淘汰，中西部地区也关停了部分落后产能。
• 目前全国小于10万吨的产能总计约32万吨，环保压力推动行业集中度提升。

关键信息

• 粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤的EPS分别上涨0.2、0.5、0.3、0.16。
• 重点推荐公司包括：三友化工（600409.SH）、中泰化学（002092.SZ）、澳洋科技（002172.SZ）、南京化纤（600889.SH）。
• 行业评级为“推荐”，预计未来3-6个月内行业指数涨幅将超过基准指数（沪深300）5%以上。
• 棉价已走出底部，2016年回升至约15800元/吨，未来有望继续上涨。
• 2016年国内棉花消费量为790万吨，自产约470万吨，净进口约70万吨，国家抛储约260万吨，预计期末库存860万吨左右。

投资建议

• 重点推荐三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤。
• 粘胶景气周期有望持续至2018年，棉价回升和溶解浆价格低位运行为行业提供支撑。
• 未来两年新增产能有限，行业供需趋紧，叠加环保因素，有望推动行业进一步上涨。

相关数据与图表

• 图表1：粘胶历史价格与价差
• 图表2：粘胶行业开工率
• 图表3：粘胶短纤库存指数
• 图表4：人棉纱原料库存指数
• 图表5：粘胶短纤历年产能情况
• 图表6：粘胶短纤历年开工率情况
• 图表7：粘胶现有产能及未来变化情况
• 图表8：粘胶短纤表观消费量
• 图表9：粘胶短纤进出口量
• 图表10：棉纺领域用粘胶的占比已达29%
• 图表11：国内布产量及增速
• 图表12：国内纱产量及增速
• 图表13：粘胶短纤和棉花价格走势图
• 图表14：粘胶、棉及涤纶性能比较
• 图表15：11年以后棉花播种面积开始下降
• 图表16：近年棉花产量持续收缩
• 图表17：内外棉价差近期已缩窄
• 图表18：棉花历年进出口数量
• 图表19：粘胶工艺图
• 图表20：粘胶短纤与溶解浆价差图
• 图表21：粘胶短纤与棉短绒价差图
• 图表22：国内溶解浆供需情况
• 图表23：国内溶解浆产能分布情况
• 图表24：溶解浆外盘价格比内盘价格平均低1000-2000元
• 图表25：国内外溶解浆产能扩张规划
• 图表26：粘胶排污情况
• 图表27：产能仍主要集中在江浙地区
• 图表28：粘胶短纤上市公司业绩弹性表

证券分析师信息

• 曹令：华创证券组长、首席分析师，理学硕士，2011年加入华创证券研究所。
• 陈凯茜：华创证券高级分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

免责声明

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