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粘胶行业深度报告总结：否极泰来，粘胶短纤终迎春天来临

核心内容

粘胶行业自2014年起进入复苏周期，供需关系改善，价格持续上涨，行业迎来周期性反转。粘胶短纤价格从2015年春节后上涨至13000元/吨以上，平均涨幅超过1500元/吨，涨幅约14%。行业开工率提升至90%以上，库存处于低位，行业景气度显著回升。

主要观点

1. 供给端收缩

   • 自2014年起，行业新增产能基本停滞，未来两年无新增产能计划。
   • 环保整治和行业亏损导致中小落后产能持续退出，供给端进入持续收缩阶段。
   • 2015年行业进入全面收缩期，部分企业如新疆澳洋、玛纳斯舜泉等因环保问题已停产整改。

2. 需求端回暖

   • 棉价底部形成，短期内下降空间有限，长期有望回升。
   • 全球棉花库存见顶，国内外棉价差缩小，带动订单回流。
   • 纺织服装行业库存出清，出口回暖，行业进入量价齐升阶段。

3. 行业周期反转预期

   • 粘胶短纤价格预计在2015-2016年温和上涨，周期反转至少持续两年以上。
   • 价格是粘胶上市公司股价波动的主要因素，推荐具有高弹性标的。

关键信息

供需改善

• 供给端：2014年起无新增产能，部分企业因环保和亏损退出，行业开工率提升至满产状态。
• 需求端：棉花价格底部形成，国内外棉价差缩小，订单回流，纺织服装行业库存出清，出口回暖，行业复苏确立。

行业价格与股价关系

• 粘胶短纤价格每上涨1000元，将提升澳洋科技和三友化工EPS约0.25元和0.20元。
• 股价走势与短纤价格走势基本一致，但与价差走势呈现负相关。

推荐标的

• 澳洋科技：拥有24万吨粘胶短纤产能，2015年拟收购澳洋健投，实现粘胶+健康医疗双线布局，业绩与估值同步提升。
• 三友化工：国内粘胶短纤产能第一，拥有20万亩优质土地资源，受益于京津冀一体化战略，土地价值有望重估。

行业背景

• 粘胶短纤是棉花的良好替代品，综合性能优于棉花，广泛应用于纺织服装行业。
• 粘胶短纤在化纤行业中排名第二，需求稳定增长，出口复苏带动行业回暖。

行业评级与投资建议

• 行业评级：推荐
• 公司评级：
  • 三友化工：强烈推荐
  • 澳洋科技：强烈推荐

附录

• 图表目录：
  • 图表1：粘胶短纤价格跌至历史低点
  • 图表2：产能增速放缓，开工率触底反弹
  • 图表3：自2011年下半年以来行业持续亏损
  • 图表4：粘胶上市公司季度净利率触底回升
  • 图表5：粘胶短纤产能分布和装置运行状况
  • 图表6：粘胶短纤历年产能产量
  • 图表7：粘胶短纤行业历年开工率统计
  • 图表8：粘胶短纤进出口数据统计
  • 图表9：粘胶短纤表观消费量及增速
  • 图表10：粘胶短纤对棉花形成替代
  • 图表11：粘胶与棉花价格走势
  • 图表12：国内棉花价格跌至历史低位
  • 图表13：国内外棉花价差逐渐缩小
  • 图表14：国内、全球棉花库存见顶
  • 图表15：2013年棉花每亩净利润亏损215元
  • 图表16：中国棉花种植面积逼近历史最低
  • 图表17：世界棉花平衡表（100万吨）
  • 图表18：2015/2016年度全球棉花消费量将首次超过产量
  • 图表19：纺织业库存增速减缓
  • 图表20：服装业库存增速减缓
  • 图表21：纺织业出口回暖
  • 图表22：服装业出口回暖
  • 图表23：服装行业上市公司净利率提升明显
  • 图表24：服装行业上市公司收入同比增速提升明显
  • 图表25：股价走势与短纤价差走势负相关
  • 图表26：股价走势与短纤价格走势基本一致
  • 图表27：粘胶短纤上市公司弹性测算
  • 图表28：澳洋科技旗下粘胶业务盈利情况
  • 图表29：澳洋健投旗下主要资产
  • 图表30：收购前公司以化纤为主业
  • 图表31：收购后公司定位双线发展
  • 图表32：三友化工产能分布
  • 图表33：受益于京津冀一体化，唐港区位优势独特
  • 图表34：唐山湾沿海经济带布局
  • 图表35：三友化工所拥有的陆域、海域地理位置

分析师信息

• 分析师：曹令
• 执业编号：S0360513040001
• 联系方式：
  • 电话：010-66500885
  • 邮箱：caoling@hcyjs.com

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